穩(wěn)增長提供底氣 A股或跟漲不跟跌
長城證券 張勇
雖然全球股市在歐債危機(jī)升級、美國就業(yè)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期等多重利空的打壓下大幅下行，但是上周A股市場震蕩走高，穩(wěn)增長成為A股市場獨(dú)自走強(qiáng)的內(nèi)因。不過，針對穩(wěn)增長政策能否令中國經(jīng)濟(jì)軟著陸并且穩(wěn)步回升，市場分歧仍然巨大，尤其在全球經(jīng)濟(jì)面臨歐債危機(jī)升級的打壓下。筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)基本面依然良好，適度寬松的貨幣政策以及相對積極的財政政策出臺將令中國經(jīng)濟(jì)成功軟著陸，A股市場在連續(xù)兩年落后全球主要股市之后，出現(xiàn)領(lǐng)先也實屬正常。
在逆周期調(diào)控仍可使中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸的預(yù)期之下，經(jīng)濟(jì)冷政策熱依然是A股上漲的主要推動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2012年5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.4%，為今年1月份以來的5個月新低，該數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，或者說二季度經(jīng)濟(jì)是否會見底還存在較大的不確定性。結(jié)合前期公布的工業(yè)增加值、發(fā)電量數(shù)據(jù)均表明中國經(jīng)濟(jì)回升乏力。經(jīng)濟(jì)偏冷勢必會推動政策轉(zhuǎn)向相對積極，穩(wěn)增長將成為政策的首選。
從貨幣政策的角度看，如果5月份CPI能夠繼續(xù)回落至3%附近，降息便可能隨時出臺，從而降低企業(yè)財務(wù)成本，減少利息支出。而由于通脹壓力依然存在，貨幣政策最多體現(xiàn)為階段性的放松，財政政策依然將是主力。從已經(jīng)公布的政策來看，主要體現(xiàn)在拉動投資與推進(jìn)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整兩個層面。投資拉動依然是中國經(jīng)濟(jì)上漲的重頭戲，這主要涉及到鐵路建設(shè)、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村建設(shè)、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教育衛(wèi)生、信息化建設(shè)、保障房建設(shè)等項目；同時為了在推動經(jīng)濟(jì)增長的同時有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，部分重大工程可能涉及到新興技術(shù)、新材料、核電、生物醫(yī)療、移動互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。與2009年相比，振興經(jīng)濟(jì)手段類似，但是區(qū)別也是相當(dāng)顯著，貨幣僅僅是適度放松，而財政政策更加傾向于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，傾向于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，對于過剩的鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)依然保持相對中性的政策。由此可見，經(jīng)濟(jì)偏冷導(dǎo)致政策轉(zhuǎn)向積極，部分市場尤其是房地產(chǎn)市場甚至出現(xiàn)了回暖跡象，因此投資者沒有必要對中國經(jīng)濟(jì)過度擔(dān)心，二季度末或者三季度初中國仍有望實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)觸底，隨后展開溫和回升。
外圍方面，歐債危機(jī)持續(xù)升級，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折，這對全球股市造成重創(chuàng)，但是對中國股市的影響有限。近期隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，市場普遍擔(dān)心西班牙或稱為第二個希臘。西班牙國債收益率5月31日仍在6.66%高點徘徊，顯示市場擔(dān)憂該國需要“巨量”外部援助。歐債危機(jī)出現(xiàn)升級，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程也出現(xiàn)波折，美國每月度公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國5月份就業(yè)人數(shù)大幅下降，創(chuàng)下2011年5月以來最低就業(yè)增幅，同時公布的ISM制造業(yè)指數(shù)也低于市場預(yù)期，這些都顯示了美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已再次放緩。受此影響，5月全球股市震蕩下行，歐美股指更創(chuàng)多年來的最大單月跌幅。相對而言,A股基本保持平盤走勢，表現(xiàn)在全球股市中名列前茅。這一方面因為中國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，另一方面中國股市過去兩年均跑輸全球股市，對負(fù)面因素已提前消化，因而今年A股的獨(dú)行俠走勢也有其內(nèi)在的合理性。
另外，A股市場的制度紅利仍有望推動A股市場健康發(fā)展，投資者信心也會逐步修復(fù)。6月1日起，滬深交易所A股交易費(fèi)用及4家期交所所有期貨品種手續(xù)費(fèi)正式全面下調(diào)。交易費(fèi)用的下降直接讓利于投資者，減低投資者交易負(fù)擔(dān)。另一方面，QFII與保險資金開戶數(shù)大幅攀升，中長期資金持續(xù)入市將繼續(xù)推動股指重心上移。股市新政在今年仍然是重要看點，制度紅利將會利好股市，投資者需密切關(guān)注政策動態(tài)。
整體來看，雖然全球股市近期出現(xiàn)顯著下跌，對A股市場造成較大的心理壓力，但是A股市場依然有望繼續(xù)彰顯獨(dú)行俠的本色，在穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策以及A股制度紅利推動下，A股表現(xiàn)很有可能超出市場預(yù)期，跟跌不跟漲已經(jīng)成為歷史，跟漲不跟跌可能是2012年中國股市的主要特征。從短期看，A股擊穿2300點就是機(jī)會，2132點已基本成為年內(nèi)低點。
投資策略上，在經(jīng)濟(jì)增速觸底回升的階段，建議增加周期類行業(yè)的配置吸引力，根據(jù)各行業(yè)景氣的復(fù)蘇進(jìn)程與政策受益的強(qiáng)弱程度，6月份建議超配煤炭、建筑建材、非銀行金融、汽車、房地產(chǎn)、家電、機(jī)械、醫(yī)藥與商業(yè)零售業(yè)，同時降低了非銀行金融、石油石化、食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè)的配置權(quán)重。（張勇）
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