三底即將共振 把握確定性投資機會
隨著經(jīng)濟刺激政策逐漸增多，經(jīng)濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經(jīng)濟底有望出現(xiàn)。
經(jīng)濟向下，政策向上，對應(yīng)A股區(qū)間震蕩，這是我們在二季度一直重復(fù)的觀點。同時我們認為，指數(shù)將在沖高回落中構(gòu)建結(jié)構(gòu)性牛市的第二條腿。隨著經(jīng)濟刺激政策逐漸增多，經(jīng)濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經(jīng)濟底有望出現(xiàn)，從而形成“政策底”、“市場底”、“經(jīng)濟底”三底共振，技術(shù)上本月可能是個轉(zhuǎn)折月，值得重視。策略上，我們堅持價值+成長投資策略，把握行業(yè)向上、利潤增長向上的個股投資機會，重點關(guān)注領(lǐng)域為保險、券商、地產(chǎn)、銀行、酒飲料、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥等。
穩(wěn)增長是第一要務(wù)
政策紅利繼續(xù)累加
從目前來看，1-4月數(shù)據(jù)低迷，5月數(shù)據(jù)恐不樂觀。我們認為，若如此，則顯示經(jīng)濟增長出現(xiàn)失速表現(xiàn)，不僅要穩(wěn)，還要盡量去保。
穩(wěn)增長舉措非常明細。5月份以來，國務(wù)院高層到全國各地進行調(diào)研考察，最終在國務(wù)院會議上通過了穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要意見。并提出把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。我們認為，穩(wěn)增長本身就是非常重要的刺激經(jīng)濟信號。
流動性將繼續(xù)放松，制度建設(shè)加碼。貨幣政策轉(zhuǎn)向靈活背景是，國際國內(nèi)形勢不確定性加大，對于經(jīng)濟形勢的預(yù)判難度加大，在大的戰(zhàn)略——調(diào)結(jié)構(gòu)政策不變的背景下，短期的經(jīng)濟政策將更加靈活。即走一步看一步，政策處于調(diào)整、觀望、再調(diào)整的循環(huán)使用中。這種轉(zhuǎn)向，不等同于全面放松，也不再是微調(diào)，如果按照股市漲、跌、盤三種趨勢來形容貨幣政策方向的話，那么靈活的貨幣政策將代表了一種震蕩盤整的趨勢。靈活的貨幣政策將主要體現(xiàn)在數(shù)量化工具的使用上，包括公開市場操作、財政資金定存招標、存款準備金率的調(diào)整。
目前A股政策面有兩條主線
第一條是宏觀政策，以流動性放松為主。目前已經(jīng)實施的政策有：正回購與逆回購組合，以逆回購釋放流動性為主，央票發(fā)行斷斷續(xù)續(xù)，存款準備金率下調(diào)，其中5月份為年內(nèi)第二次下調(diào)。未來這些政策利好仍將反復(fù)使用。自去年4季度開始，外匯占款逐漸減少后，熱錢對于我國貨幣政策干擾力度大幅降低，這使得政策作用力更加顯著。值得注意的是，4月份M1、M2增速繼續(xù)下降，實體經(jīng)濟的流動性仍處于枯竭狀態(tài)，未來央行流動性政策只有放松一條路。我們認為，6月份存款準備金率仍有下調(diào)可能。一旦CPI回落到3%以下，利率政策有可能在7月份松動，關(guān)于上述政策的預(yù)期會在6月份逐漸加強。
第二條線是A股的制度建設(shè)，比如新股發(fā)行機制改革、創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺、主板退市制度征求意見、引進長期資金入市、提倡藍籌股價值投資、降低股票交易費，等等。A股政策層面的利好可以說是越來越多，政策向上在一定程度上抵消了投資者對于經(jīng)濟向下的悲觀預(yù)期。
結(jié)構(gòu)性牛市的第二條腿有望形成
首先，2012年2季度，我們的策略觀點是：“A股或沖高回落，構(gòu)建結(jié)構(gòu)性牛市的第二條腿”。在該報告中，我們延續(xù)了年度策略的觀點，認為“二季度大盤將沖高回落。上沖的壓力在2500點整數(shù)關(guān)附近，如政策面配合，不排除沖上2600點的可能；隨后或針對2132點以來反彈展開調(diào)整，有可能構(gòu)建出結(jié)構(gòu)性牛市的第二條腿，估計全季度上證綜指將在2600-2260點一帶運行。”
其次，“政策底”、“市場底”、“經(jīng)濟底”三底共振有望形成。1-2季度以來，我們在日常研究觀點中指出，2132點可以確認為非常重要的“政策底”。因為該位置上漲以來，對應(yīng)的一直是流動性放松及放松預(yù)期的反復(fù)加強，包括新任主席上臺后的制度建設(shè)新政，兩個方面都促成了政策底的可靠性。
經(jīng)濟底決定估值底，到目前為止還沒有確認，隨著經(jīng)濟刺激政策逐漸增多，經(jīng)濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經(jīng)濟底有望出現(xiàn)，3季度可能是企業(yè)盈利低拐點，6-7月份估值底有望出現(xiàn)。一旦經(jīng)濟止住下跌趨勢，轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長態(tài)勢，上市公司盈利也不再惡化，如此投資者期待的“市場底”有望得到確認。樂觀預(yù)期，或許在6月底至7月中旬，我們能夠看到政策底、經(jīng)濟底、市場底三底共振出現(xiàn)。
所以，無論6月份行情如何波動，只要完成了以時間換空間的任務(wù)，則無論是2季度初的2242點，還是本月可能形成低點，均有可能成為結(jié)構(gòu)性牛市的第二條腿，從而支撐指數(shù)下半年震蕩上行。
第三，上市公司利潤增長不樂觀，藍籌股估值已有吸引力。上市公司2011年收入和利潤同比分別增長了23.39%和13.19%，但是1季度收入和利潤同比增長僅為10.6%和0.79%，環(huán)比增長-10.56%和14.73%，情況并不樂觀。從相對估值方面看，截至5月底，A股動態(tài)PE在20左右，中小板28倍左右，創(chuàng)業(yè)板33倍左右，滬深300指數(shù)10.8倍左右。盡管滬深300成份股中有諸多周期類公司，但與歷史估值水平相比，目前絕大多數(shù)藍籌股已具備投資價值。
把握確定性投資機會
一是關(guān)注藍籌股群體能否成為主流熱點。關(guān)注點主要在金融股系列；防御系列；投資品系列；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè).
從價值成長投資角度看，要選擇當前相對估值低，未來相對估值更低的品種，類似個股鳳毛麟角，需努力尋找。當前相對估值高，未來成長性提升導致相對估值下降的品種，也是選擇重點，但這類個股在大盤系統(tǒng)性面前，股價波動會很大。那些當前估值低，未來成長性放緩導致估值上升的品種投資的安全性得不到保障，是要舍棄的。
二是投資鐘擺向左下方傾斜，具體包括金融、生物醫(yī)藥、汽車家電、建材機械、新能源汽車和新能源等。
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