謹(jǐn)慎對待技術(shù)性反彈 等待時間窗口開啟
從技術(shù)層面看，8月份出現(xiàn)一波市場技術(shù)性反彈是合乎情理的。首先由于過去三個月均告下跌，而A股自2005年以來就從未出現(xiàn)過連收4根月陰線的狀況，從這一規(guī)律上看，8月出現(xiàn)技術(shù)性反彈收出月陽線的概率較大。而從時間點(diǎn)上看，考慮到四季度房價反彈壓力加大、資金面季節(jié)性趨緊、大小非解禁高峰到來等諸多不利因素，8月份也是年內(nèi)最后一個可能出現(xiàn)政策調(diào)整和反彈機(jī)遇的時間窗口。
然而，從基本面和資金面的狀況看，當(dāng)前市場依然缺乏出現(xiàn)一波級別較大的反彈的基礎(chǔ)。基本面上看，工業(yè)增加值、房屋新開工、進(jìn)出口和信貸等多項(xiàng)前瞻性指標(biāo)均顯示內(nèi)外需仍將維持疲弱態(tài)勢。而即便在通脹已顯著回落的背景下，央行執(zhí)行貨幣政策放松的節(jié)奏依然十分謹(jǐn)慎。雖然有市場人士指出7月份債券融資規(guī)模增加較快能夠彌補(bǔ)貸款不足的影響，但我們分析發(fā)現(xiàn)7月份的債券融資規(guī)模增加并不具有代表性和可持續(xù)性。今年1至7月的債券總?cè)谫Y額相比去年同期增速為15.6%，實(shí)際上與信貸增速接近且同樣處于過去10年以來較低水平。而7月發(fā)行增量主要集中于短融，這與貸款集中于短期票據(jù)的情況一樣存在著結(jié)構(gòu)性問題。此外，同樣受制于銀行存款增加偏慢，債券發(fā)行規(guī)模的上升已經(jīng)導(dǎo)致短融、中票和企業(yè)債等信用債利率開始回升，因此寄希望于債券發(fā)行規(guī)模飆升來彌補(bǔ)貸款增量不足的難度較大。
本輪反彈的重點(diǎn)仍被放置于前期已經(jīng)經(jīng)過一輪炒作的題材概念股和防御性股票上。但其缺陷在于繼續(xù)推高前期已經(jīng)反復(fù)炒作且估值水平已經(jīng)很高的題材概念股顯然對于仍空倉的場外增量資金缺乏足夠的吸引力和說服力，除非多方能夠走出連續(xù)逼空。但從近期股票型基金倉位一周內(nèi)從77%竄升到82%的數(shù)據(jù)中也可以看出，本輪反彈的資金主要來自于公募基金短期內(nèi)的大幅加倉，而包括散戶、私募和其他機(jī)構(gòu)投資者并未大幅跟進(jìn)。但由于公募基金的后續(xù)增量資金實(shí)際上較為有限，走出連續(xù)放量逼空行情的難度很大，因此短期加倉過快也可能為反彈未來的發(fā)展埋下一定的隱患。
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