經(jīng)濟不振謹慎操作 關(guān)注消費和主題投資
銀河證券研究部策略團隊
上周市場低位震蕩，上證綜指最終未能對2100點形成有效支撐。經(jīng)濟遲遲不能企穩(wěn)，給股指帶來了很大壓力，在政策調(diào)整遲緩的情況下，投資者只能采取相對謹慎的操作，等待經(jīng)濟企穩(wěn)或政策預(yù)期的兌現(xiàn)。品種上，需警惕成長股、TMT的回調(diào)風險，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳可能再次打擊上中游板塊；相對而言，股的防御價值更突出，、頁巖氣等主題投資可適度關(guān)注。
經(jīng)濟下行打擊信心 調(diào)控陷入兩難
近期我們一直強調(diào)，影響市場的主導(dǎo)因素是經(jīng)濟形勢，經(jīng)濟能否實現(xiàn)企穩(wěn)回升是股指能否見底逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。上周匯豐PMI初值給了投資者又一記悶棍。8月份的匯豐PMI初值為47.8%，大幅低于上一個月，并且創(chuàng)下了9個月的新低，扭轉(zhuǎn)了市場對于經(jīng)濟即將企穩(wěn)的預(yù)期。無論是新訂單、出口訂單、生產(chǎn)、庫存等指標等都有再度惡化的跡象。如果這個數(shù)值被最終核實且反映了真實的情況，那么說明我國的企穩(wěn)回升時間將再次被推遲，大幅低于榮枯線或許意味著經(jīng)濟還在下行之中，三季度能否企穩(wěn)成為新的市場疑問。無論是國務(wù)院還是央行領(lǐng)導(dǎo)，近期都紛紛表示經(jīng)濟困難還將持續(xù)，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，經(jīng)濟低迷對市場的打擊非同小可。
對于經(jīng)濟下臺階的預(yù)期市場是有充分心理準備的，但是，對經(jīng)濟應(yīng)下多大的臺階則都沒有底。對照日本在經(jīng)濟高速期和經(jīng)濟中速期的表現(xiàn)，經(jīng)濟下臺階的幅度可能很大。1973年之前的將近20年里，日本經(jīng)濟高速發(fā)展，平均GDP增速為9%-10%，但從1973年到上世紀八十年代，日本經(jīng)濟平均增速就下降到4%-5%，下降的幅度為50%。雖然中國未必會重復(fù)日本的道路，告別高增長階段后經(jīng)濟增速也許不會下降一半，但潛在經(jīng)濟增長率到底是多少、到底能在多高的增速上穩(wěn)住并回升，無論是管理層還是投資者，估計都很難有確切的答案。經(jīng)濟的底部可能不是預(yù)測出來的，而是走出來的。
政策方面，宏觀調(diào)控的難度不小。如果再次放松貨幣，則有通脹反彈的擔憂，如果加大投資刺激，一則可能導(dǎo)致新的產(chǎn)能過剩，加劇今后經(jīng)濟復(fù)蘇的難度；二則難以得到的大力支持，畢竟銀行也需要考慮自身的盈利，防止資產(chǎn)質(zhì)量快速惡化，避免壞賬風險過早過快暴露。在宏觀調(diào)控缺乏空間的時候，只能寄希望于資本市場的政策利好，如果這方面也缺乏強有力的政策，市場的頹勢就很難逆轉(zhuǎn)了。
因此，經(jīng)濟下行的過程不斷牽動著投資者的神經(jīng)，對當前市場的壓力較大。
中報業(yè)績總體不佳 消費股防御價值突出
在截至上周末的凈利潤增速統(tǒng)計中，超過1500家的可比公司凈利潤增速只有1%，其中非公司下降約6%，金融公司增長了將近20%，食品飲料行業(yè)凈利潤增速高居榜首，餐飲旅游、公用事業(yè)、醫(yī)藥、銀行、信息服務(wù)等行業(yè)相對較高。
上市公司利潤增速與經(jīng)濟增速高度同步，隨著行業(yè)代表性的增強，上市公司業(yè)績實實在在地反映了經(jīng)濟的狀況，對投資方向也有一定的參考意義。
從投資看，當前仍需保持謹慎，可適度關(guān)注消費與主題投資。在品種上，近期我們強調(diào)的成長股、TMT的超額收益非常顯著，不能再一味追高，逐步警惕部分股票回調(diào)的風險；上中游周期品中，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳可能再次打擊這些板塊；相對而言，消費股的防御價值更突出，黃金、頁巖氣等主題投資可適度關(guān)注。
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