上周滬深走勢低迷 2200點關(guān)口將成調(diào)整中繼站
受銀行、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的拖累，上周滬深兩市走勢低迷，滬指再度逼近2200點整數(shù)關(guān)口。其中，成長及周期類板塊普跌，市場賺錢效應(yīng)大幅減弱，由此也導(dǎo)致了全周成交金額相比上一周明顯回落。短期來看，市場仍處于風(fēng)險釋放期，投資者仍應(yīng)以避險為主。
從經(jīng)濟端來看，實體經(jīng)濟經(jīng)營層面仍面臨較大的壓力，去產(chǎn)能制約了企業(yè)經(jīng)營層面的復(fù)蘇進(jìn)度。5月PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴大0.3個百分點，超出此前預(yù)期；5月PPI環(huán)比下降0.6個百分點，降幅呈擴大態(tài)勢。與此對應(yīng)的是，反映其上游的PPIRM指數(shù)環(huán)比下跌0.6個百分點，并促使同比速度從5月份的-2.7%下滑至-3.0%。PPIRM與PPI價格的雙雙下行表明實體經(jīng)濟的盈利能力進(jìn)一步弱化。生活資料和加工工業(yè)生產(chǎn)資料價格環(huán)比下滑導(dǎo)致PPI環(huán)比未能實現(xiàn)正增長，下游需求偏弱是PPI降幅擴大的主要原因。從商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)來看，截至2013年4月26日，生產(chǎn)資料能源產(chǎn)品價格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8周呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。根據(jù)我們的測算，PPI同比轉(zhuǎn)正時間可能會延遲至明年年初，全年P(guān)PI同比增速平均值為負(fù)數(shù)仍是大概率事件。
從物價數(shù)據(jù)來看，5月CPI低于預(yù)期，但是下半年CPI指數(shù)升至3%以上的可能性較大，物價運行中樞的上移值得關(guān)注。2013年5月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.3個百分點，略低于我們此前預(yù)測的2.4%同比增速。從分項指標(biāo)來看，食品價格漲幅較低是構(gòu)成CPI增長低于預(yù)期的主要因素。肉禽、蛋、水產(chǎn)品、鮮菜等四大類食品中，除了水產(chǎn)品5月份環(huán)比延續(xù)增長外，肉禽、蛋與鮮菜價格均呈現(xiàn)明顯的環(huán)比回落態(tài)勢，其中鮮菜價格5月環(huán)比降幅達(dá)到13.8%，這對于整體CPI價格指數(shù)同比回落形成了明顯的拉動效應(yīng)。由于去年上半年的基數(shù)較高，今年二季度CPI同比增速將在3%左右，上半年的通脹壓力較小。根據(jù)我們的測算，下半年通脹中樞將上移至3%以上：豬肉價格將進(jìn)入上升通道，購房需求被抑制后房租價格的上升以及能源價格改革的推進(jìn)都將增加通脹壓力。
從資金層面來看，貨幣供給仍然呈現(xiàn)總量寬松的狀態(tài)，但是相比前期的力度有所減弱。5月份銀行新增信貸6674億元，少于去年同期7932億元以及今年4月份7929億元，但是考慮到今年年初1-3月份信貸整體的放量態(tài)勢，1-5月信貸層面整體仍顯寬松。從資金價格來看，雖然上一周銀行間市場資金價格出現(xiàn)大幅躍升，特別是短期的7天及14天同業(yè)拆借利率大幅飆漲。但是我們認(rèn)為主要源于銀行短期資金頭寸的影響，去年1月中旬時也曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的短期超過中期的現(xiàn)象，但是隨后便回歸了常態(tài)?？紤]到下半年熱錢對于貨幣供應(yīng)的增長作用可能會有所淡化，而經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固意味著信貸端仍將保持穩(wěn)中有松的態(tài)勢，聯(lián)系到整體經(jīng)濟層面的弱復(fù)蘇背景，我們認(rèn)為類似6月初的資金價格飆漲態(tài)勢不具備可持續(xù)性。
從投資者情緒來看，中短期內(nèi)謹(jǐn)慎情緒仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。一方面，雖然一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的明朗一度減弱了投資者風(fēng)險厭惡情緒，但是國際市場時有時無做空中國的傳言以及4月份PMI數(shù)據(jù)的差強人意使得投資者風(fēng)險偏好情緒有所減弱。與此對應(yīng)，前期消息面的利好效應(yīng)更多是應(yīng)景式的“舊事重提”，比如對于MSCI可能會將A股納入新興市場指數(shù)的討論其實只是定期的“例行公事”，制度基礎(chǔ)的不完善注定其中短期內(nèi)仍將是“水中月”。經(jīng)濟復(fù)蘇的不及預(yù)期將投資者的信心再度從積極樂觀拉低至謹(jǐn)慎的狀態(tài)。另一方面，2013年資本市場仍然面臨較大的限售解禁壓力。從總量解禁市值來看，2013年累計有超過23000億限售股到期解禁，其中首發(fā)原始股東限售解禁占比接近80%，由于產(chǎn)業(yè)資本持有籌碼的低廉，其對于市場心理沖擊不容小覷。具體至季度分布，二季度整體解禁壓力與一季度基本持平，三季度年內(nèi)解禁壓力最大。
綜合而言，經(jīng)濟端的疲弱與政策端的相對中性削弱了近期指數(shù)繼續(xù)上攻的步伐。而近期管理層加大對于系統(tǒng)性風(fēng)險管理的需求使得投資者風(fēng)險厭惡情緒明顯增加。短期來看，經(jīng)歷了前期的大幅風(fēng)險釋放后，市場可能在2200點左右尋求支撐，考慮到這一位置在技術(shù)層面上以及心理層面上對于投資者心理的支撐意義，我們認(rèn)為短期市場可能會從前期的下跌轉(zhuǎn)為弱勢區(qū)間震蕩態(tài)勢。
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