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　　導(dǎo)讀：之所以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者會(huì)對(duì)技術(shù)圖形非常敏感，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)博傻的階段。半年報(bào)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的凈利潤(rùn)增速不足9%，整體板塊的增速更是只有不到3%，而指數(shù)的估值則高達(dá)55倍市盈率。當(dāng)數(shù)據(jù)不斷警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者自然就不會(huì)把主要的觀察點(diǎn)放在基本面上。所以，趨勢(shì)的好壞對(duì)這個(gè)敏感的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就變得至關(guān)重要。

　　周三，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌3.39%，從技術(shù)圖形上看，進(jìn)入到了一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)。如果周四和周五的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不能夠像以前幾次一樣較大幅度反彈，則投資者的信心會(huì)很快消逝。

　　之所以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者會(huì)對(duì)技術(shù)圖形非常敏感，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)博傻的階段。半年報(bào)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的凈利潤(rùn)增速不足9%，整體板塊的增速更是只有不到3%，而指數(shù)的估值則高達(dá)55倍市盈率。當(dāng)數(shù)據(jù)不斷警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者自然就不會(huì)把主要的觀察點(diǎn)放在基本面上。所以，趨勢(shì)的好壞對(duì)這個(gè)敏感的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就變得至關(guān)重要。

　　相較之下，主板、特別是藍(lán)籌板塊能夠在光大烏龍指事件的陰霾中迅速走起來(lái)，則和投資者的不同期待有關(guān)。由于藍(lán)籌股的估值只有創(chuàng)業(yè)板的幾分之一，持有這類資產(chǎn)的投資者所看重的多半是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。在這時(shí)候，指數(shù)的趨勢(shì)好壞或者技術(shù)形態(tài)對(duì)他們并不十分重要，而便宜的價(jià)格更可以作為他們?cè)龀值睦碛桑喝绻I入一個(gè)資產(chǎn)的原因是這個(gè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于買入價(jià)格，那么越跌越買必然會(huì)成為大多數(shù)投資者的選擇。

　　不過(guò)有一點(diǎn)值得注意，許多藍(lán)籌股的內(nèi)在價(jià)值，同小公司與創(chuàng)業(yè)板一起，受到房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重影響。前車之鑒來(lái)自于2007年的美國(guó)市場(chǎng)。

　　彼時(shí)，美國(guó)股市平均市盈率只有18倍，并不算高，而凈資產(chǎn)回報(bào)率則迭創(chuàng)新高。僅從表面來(lái)看，這是一個(gè)完美的市場(chǎng)：估值不高，基本面夠好。但是表象的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，實(shí)際上來(lái)自于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的空前繁榮，而當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格和年租金的比值已經(jīng)超過(guò)30倍（30倍市盈率在美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)非常高的估值水平，歷史上不論股票還是房地產(chǎn)，美國(guó)市場(chǎng)很少能持續(xù)性地超過(guò)這一水平）。結(jié)果，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)下挫、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品崩盤的時(shí)候，18倍的市盈率也難以阻擋市場(chǎng)的泥沙俱下。

　　有點(diǎn)使人安心的是，盡管中國(guó)當(dāng)前的房地產(chǎn)價(jià)格和年租金比值甚至高于50倍，但它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響也許不會(huì)有美國(guó)2008年嚴(yán)重，原因有很多：中國(guó)的個(gè)人貸款者首付比例很高，同時(shí)個(gè)人破產(chǎn)法缺位，導(dǎo)致在房?jī)r(jià)下跌50%以內(nèi)的時(shí)候，他們很難大面積違約；中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)幾乎沒(méi)有買多少房地產(chǎn)相關(guān)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，反而是高凈值人群購(gòu)買了很多信托產(chǎn)品；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平更低、增長(zhǎng)速度更快，同時(shí)中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的把控能力也更強(qiáng)。

　　但是，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響不代表對(duì)單個(gè)行業(yè)的影響。A股市場(chǎng)有一些和地產(chǎn)、地方土地財(cái)政高相關(guān)的公司（后者更隱蔽，但是同樣重要），現(xiàn)在的估值并不便宜、甚至非常昂貴。如果房地產(chǎn)大潮退去，將有不少投資陷阱會(huì)涌現(xiàn)。對(duì)此，投資者必須格外小心。

　　（作者 陳嘉禾 信達(dá)證券）