國泰君安：信貸漸寬將助力股市有較好表現(xiàn)
近日，國泰君安2012年二季度宏觀策略及固定收益研討會(huì)在北京召開。與會(huì)專家認(rèn)為，目前歐洲央行救助力度加大、市場信心逐步恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將持續(xù)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，政府政策以穩(wěn)為主，貨幣政策趨于寬松，經(jīng)濟(jì)增長將有良好表現(xiàn)；證券市場上改革仍將持續(xù)，股市將有較好表現(xiàn)。
國泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從去年四季度以來，隨著經(jīng)濟(jì)和通脹的雙雙回落，貨幣政策已轉(zhuǎn)向?qū)嶋H寬松。其標(biāo)志是央票利率的下調(diào)，從準(zhǔn)備金率的下調(diào)得到確認(rèn)，其效果體現(xiàn)為去年9月份以后長期國債收益率的下降。而在貨幣寬松出現(xiàn)之后，信貸寬松正在逐漸展開。從14%的M2目標(biāo)增速出發(fā)，預(yù)測(cè)今年信貸總量為8萬億，近3年來信貸供給首度回升。從信貸需求角度，目前企業(yè)短期貸款增長強(qiáng)勁，而在票據(jù)利率大幅回落之后，銀行對(duì)中長期貸款的議價(jià)能力顯著下降，貸款利率下浮空間巨大，有助于中長期貸款需求的恢復(fù)。
目前生活資料工業(yè)增長穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供第一重動(dòng)力。全球貨幣放松導(dǎo)致大宗商品價(jià)格反彈，再加上信貸多增帶來的流動(dòng)性改善，庫存周期正式啟動(dòng)，原材料庫存的回升意味著中上游行業(yè)增加值底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供第二重動(dòng)力。下游方面，1月份主要城市地產(chǎn)銷量已經(jīng)低于金融危機(jī)時(shí)水平，剛需或支撐銷量穩(wěn)步改善，而信貸增速的企穩(wěn)也有利于地產(chǎn)銷量的恢復(fù)，汽車銷量或與地產(chǎn)同步見底，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供第三重動(dòng)力。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于中國出口改善，此為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的又一重要?jiǎng)恿ΑｎA(yù)計(jì)國內(nèi)GDP同比增速將在二季度見底，增速約8.2%，此后或?qū)⒎€(wěn)步復(fù)蘇，四季度GDP增速將重回8.5%。
與會(huì)嘉賓認(rèn)為，隨著舊增長模式的效率下降，中國經(jīng)濟(jì)潛在增速將不可避免地減緩，這意味著中國長期國債收益率將趨勢(shì)性下降，債券有望迎來長期牛市；但轉(zhuǎn)型滯后將導(dǎo)致信貸、資源、勞動(dòng)力的低效率擴(kuò)張，長期通脹中樞上升，周期通脹上升引發(fā)貨幣緊縮、進(jìn)而引發(fā)周期熊市將反復(fù)出現(xiàn)。而短期來看，基本面顯露觸底跡象，但二季度資金面將面臨考驗(yàn)，大類資產(chǎn)配置中，債券估值優(yōu)勢(shì)不明確。因此，在債券市場牛市尾聲，債券投資策略或應(yīng)以防守為主、擇機(jī)轉(zhuǎn)攻。
國泰君安債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鑒于通脹二季度將趨勢(shì)回落，實(shí)際寬松貨幣政策仍將持續(xù)，因此流動(dòng)性改善將成為短端利率下行的重要觸發(fā)因素；而信貸寬松逐步展開將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，加之曲線形態(tài)或隨通脹回落而持續(xù)趨陡，將對(duì)利率產(chǎn)品收益率，尤其是長端利率形成顯著制約。因此利率產(chǎn)品將在資金面趨緩和基本面向好的共同影響下維持震蕩走勢(shì)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)情緒的回升則將推動(dòng)債市重心繼續(xù)偏向信用、轉(zhuǎn)債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
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