平安證券：民爆行業(yè)短期盈利向好
需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來行業(yè)增速 5-10%:民爆主要下游為礦產(chǎn)開采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2011年行業(yè)總產(chǎn)值 322.7億元，工業(yè)炸藥產(chǎn)量407萬噸。行業(yè)需求與國民經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高，受礦產(chǎn)資源剛性需求支撐，預(yù)計(jì)未來在我國宏觀經(jīng)濟(jì)減速下，行業(yè)仍有望保持 5-10%增速。
價(jià)格、供給管制，短期盈利向好:鑒于民爆行業(yè)高危性，產(chǎn)銷和價(jià)格均受到國家管制，行業(yè)盈利取決于需求和成本。今年上半年行業(yè)增速放緩至5%，但上市公司市場多處于中西部，預(yù)計(jì)需求受影響較小;而原材料硝酸銨今年產(chǎn)能增加34%，將處于供大于求的局面，走弱概率高，行業(yè)短期盈利向好。
行業(yè)整合機(jī)會(huì)猶存，看好市場集中度較低區(qū)域:目前我國民爆前二十大市占率為43%，未來行業(yè)政策支持產(chǎn)能動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)和集中度進(jìn)一步提高，并購仍為行業(yè)投資熱點(diǎn)。我們認(rèn)為相對(duì)實(shí)力和區(qū)域市場集中度是并購成敗關(guān)鍵，上市公司中雅化集團(tuán)和同德化工所處的區(qū)域市場集中度較低，并購潛力較大，同時(shí)江南化工跨區(qū)域并購經(jīng)驗(yàn)和能力值得關(guān)注。
一體化開辟新藍(lán)海，先行者先發(fā)優(yōu)勢突出:民爆一體化是器材生產(chǎn)和下游爆破及相關(guān)服務(wù)結(jié)合，我們測算僅爆破工程市場接近500億元，而后續(xù)相關(guān)礦山開采和基礎(chǔ)建設(shè)市場達(dá)到幾千億元，為“藍(lán)海”市場。在爆破及相關(guān)工程中資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)扮演重要角色，先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢突出，看好市政領(lǐng)域領(lǐng)先的久聯(lián)發(fā)展、露天礦山采剝領(lǐng)先的宏大爆破。
給予行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí):目前化工行業(yè)整體復(fù)蘇艱難，民爆需求相對(duì)穩(wěn)定，受益原材料下降，盈利趨勢向好，長期看一體化空間巨大，配置價(jià)值較高，給予行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注代表龍頭企業(yè)江南化工，中長期發(fā)展前景較好的久聯(lián)發(fā)展、宏大爆破。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 需求放緩、原材料波動(dòng)以及爆破業(yè)務(wù)市場競爭激烈的風(fēng)險(xiǎn)。（平安證券研究所）
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