浙商證券：政策調整概率加大
8月匯豐PMI初值明顯低于預期，分項指標幾乎全部環比下滑。在需求端加速下跌的情形下，產成品庫存出現被動上升，說明形勢惡化對供給端的企業來說亦屬超預期。
追根溯源，外需的繼續惡化是經濟超速下滑的一個源頭，外需的明朗需要先度過9月這一重要門檻。從國際環境來看，多項里程碑式的事件都集中在9月：德國憲法法院將于9月12日決定是否中止德國批準歐洲穩定機制的立法進程；希臘新的財政緊縮方案亦將在9月的第一個星期實施，歐盟也將利用9月評估希臘財政狀況；一向反對救助的荷蘭將于9月12日大選，選舉將是對該國是否會留在歐元區問題的一次考驗。歐元區財政會議討論ESM技術細節也會在9月。簡言之，歐洲下半年半數以上的重要時間節點在9月（除西班牙是個例外，10月的償債高峰是一個考驗）。如果一切順利，9月下旬全球風險溢價可能會有所降低。
我們預計，經濟下滑的超預期加速將帶來中國宏觀經濟政策的適度修正。在貨幣政策層面，央行可以加大逆回購和降準政策的配合使用；從財政政策角度，前期閑置的地方投資項目可能也會加速。
值得注意的是，在PMI公布的23日當天央行進行了1450億的逆回購操作，再加上21日2200億的逆回購，扣除到期資金之后的上周公開市場凈投放資金量達到2780億元，為今年以來單周凈投放第二高規模。上一次如此大規模的凈投放還要追溯至1月第三周。這一逆回購規模實際上已經相當于半次定向降準。（李波）
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