碧水源：布局進一步完善 增長基礎(chǔ)日趨堅實
公司全國布局再獲重大進展：(1)鄂爾多斯布局進一步夯實：與鄂爾多斯市市政排水有限公司、內(nèi)蒙古東源宇龍王實業(yè)(集團)有限責(zé)任公司、大奧投資控股有限公司簽訂《合資協(xié)議書》，設(shè)立鄂爾多斯奧源排水有限責(zé)任公司。其中公司以貨幣出資2600萬元，占合資公司26%的股權(quán)。(2)進入新疆市場：對新疆科發(fā)環(huán)境資源股份有限公司增資，其中公司以貨幣出資1490萬元，占新公司29.8%的股權(quán)。
看好碧水源的擴張模式：利用資金優(yōu)勢和各地區(qū)優(yōu)勢企業(yè)合作并推動自身產(chǎn)品的應(yīng)用，是環(huán)保領(lǐng)域新技術(shù)/產(chǎn)品在性價比上還不具有明顯優(yōu)勢情況下的最佳推廣模式。目前，公司已先后在江蘇、云南、湖南、內(nèi)蒙古、湖北及新疆等區(qū)域布點。各區(qū)域項目后續(xù)陸續(xù)釋放奠定公司持續(xù)增長基礎(chǔ)，我們看好碧水源利用資金優(yōu)勢繼續(xù)進行擴張能力。
看好膜技術(shù)在水處理領(lǐng)域的應(yīng)用前景：微/超濾、納濾及反滲透等膜工藝在給排水處理及家庭凈水處理具有良好的發(fā)展前景。“十二五”期間，城鎮(zhèn)污水處理廠新建和改造總規(guī)模超1億噸/日，若其中20%采用膜工藝，按污水處理規(guī)模計算，對膜設(shè)備年均需求即可達(dá)400萬噸/日以上，是2010年市場規(guī)模的3-4倍。按《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》，90%以上自來水廠需要升級改造，潛在市場規(guī)模近1000億元，膜工藝是最優(yōu)競爭力的工藝之一。
資金優(yōu)勢有助于豐富經(jīng)營模式：市政污水處理項目投資額大，對地方政府而言資金壓力較大，預(yù)計BT等業(yè)務(wù)模式在未來項目開發(fā)中占比越來越高，對項目承攬方自身資金實力構(gòu)成挑戰(zhàn)，和大部分同行相比，碧水源在資金上具有明顯的優(yōu)勢。
財務(wù)與估值：
我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.03、1.35、1.68元，給予公司2012年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31.06元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
存在主要項目開工進度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；存在各區(qū)域項目釋放進展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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