金種子酒：高增長低估值的大眾白酒龍頭
立志做安徽大眾白酒的龍頭企業
公司近期的戰略仍是聚焦資源做好“柔和種子酒”。“柔和”是公司首創并起草標準的白酒香型，“柔和種子酒”是公司核心產品，定位中檔，目前出廠價是58 元/瓶，終端零售價在78 元左右，在安徽50-100 元的大眾白酒主流價位中占有約1/4 的份額。在公司產品系列中，柔和種子酒的價格定位低于徽韻金種子(200+)、醉三秋(100+)，高于祥和種子(50+)，主打家庭聚餐、普通宴客、朋友聚飲以及婚慶消費等大眾市場。柔和種子近年來呈高速發展態勢，去年銷量達到512 萬箱，今年一季度增長超70%，增速遠高于祥和、種子窖等低檔酒，今年柔和的銷量預計目標是1000 萬箱。
金種子在徽酒競爭格局中越戰越強，錯位競爭迎來發展空間
徽酒將步入古井、種子的二元競爭時代。安徽酒風重，白酒市場容量大，約有200 億元左右，地產酒品牌眾多，有“地產酒之王”的稱號，市場競爭十分激烈，是全國白酒營銷的制高點。經過多年競爭，高爐家、皖酒、文王等等眾多品牌陷入發展瓶頸，口子、古井、迎駕、金種子脫穎而出，成就了徽酒目前的“四大天王”格局。金種子在實力上與前三大企業尚有差距，但公司采取了錯位競爭的戰略，當前迎來了難得的發展機遇和空間。口子起步較早，品牌影響力較強，在中高檔白酒方面有較大優勢，但近幾年受古井沖擊較大，處防御狀態；古井屬老八大名酒之一，品牌力最強，營銷改革后主打價位在100 元以上的年份原漿系列，泛區域化市場布局，上升勢頭十分明顯；迎駕綜合實力較強，傳統產品“迎駕銀星”在省內50-100 元價格帶占有率最高，是種子的最主要的競爭對手，但迎駕目前正處于上市準備期，重心放在全國化布局和年份酒(100 元以上)的營銷上，銀星省內市場增長放緩。金種子酒聚焦資源發展柔和種子，上升勢頭強勁，一方面是專注于自身的優勢領域，做大單品規模，另一方面也是要差異化競爭，承接口子、古井、迎駕等傳統優勢品牌升級到100 元以上價位后留下的傳統市場，全力打造50-100 元價位的寡頭壟斷地位。
公司力推深度營銷，省內2/3 非優勢市場進一步挖潛，優勢區域做到村村第一、店店第一
金種子是白酒上市公司中區域市場運作最深入、執行力最好的公司之一。與洋河類似，公司采取的是“廠商一體化”戰略，要求經銷商本土化和排他性，渠道上不斷細分和下沉，應用“小區域高占有”的指導思想，在阜陽大本營、合肥、蚌埠、馬鞍山、蕪湖等優勢區域十分強勢，市場深入到縣一級后正逐步向鄉鎮、村一級擴展，口號是“市場無空白、村村第一、店店第一”。公司在安徽省內已經擁有近200 家經銷商，終端營銷人員超過6000 人，這樣密集的網絡構成難以復制的渠道資源。但公司在省內仍有近2/3 的縣市屬非優勢市場，其中1/3 的縣市人均銷售占有不足30 元，是未來挖潛的重點。公司預計安徽市場做得好的話，60-80 個億是可以展望的。
擴張實行“有限全國化”，關注跨區域的并購機會
2010 年以來公司重啟省外擴張，重點選擇安徽周邊5 省、10 個地區的100 個縣，期望再造一個安徽市場。公司堅持的仍是市場深耕的思想，選擇與安徽相近的區域進行有限擴張，寧缺毋濫，淡化省的概念，復制公司省內的深度營銷模式和動態管理理念，操作上分三步擴張：一是打造樣板市場，二是推廣樣板市場，三是聯動形成板塊市場。現在樣板市場打造正逐漸成型，今年省外預計可形成三個5000 萬的市級市場、一個3000 萬縣級市場。
公司注重資本運作，對省外白酒的跨區域并購機會持續關注。公司表示主要關注省外5 億左右規模的地產白酒，寧缺毋濫，通過嫁接金種子的管理，短時間就能實現低風險的快速增長。金種子在并購方面有三大優勢，有助于公司并購成功：一是身為上市公司，具備融資優勢；二是營銷優勢，能在競爭慘烈、強手如林、營銷制高點的安徽白酒市場占據強勢就是對公司營銷體制和執行力的最好證明；三是公司對國有企業的整合具有豐富經驗。
以“專賣店+團購”新模式打造徽韻金種子，促公司品牌升級
公司推出200 元以上價位的“徽韻金種子”，主要是為了提升品牌形象，并為長期結構調整做準備。在運作上，公司使用的是更適合中高檔酒的“專賣店+團購”新模式，與自身傳統模式以及競爭對手同價位酒都有所差別，在價位、品牌名稱、渠道、經銷商、團隊上都和柔和等公司現有產品嚴格區隔。該模式啟動核心是尋找擁有豐富政商人脈資源的經銷商，打入高檔消費圈子，然后通過專業團隊的長期公關，鞏固關系。今年計劃在安徽省內開100 家專賣店，其中合肥就有12 家，計劃到2015 年末建立覆蓋全省的團購網絡。
投資10億興建金種子生態園擴充產能，計劃到2015年末實現五個“翻兩番”
公司計劃在“十二五”期間投資約10 億元，打造占地近1500 畝的金種子生態園。生態園分為南北兩區，南區建設生態釀酒基地，新增優質曲酒產能1.5 萬噸，北區建設曲酒儲存灌裝基地，新增曲酒恒溫窖藏3 萬噸的能力。
金種子酒“十二五”末的發展目標是，在2010 年的基礎上實現收入、凈利潤、上繳稅金、股票市值和職工收入五個翻兩番，也即“到2015 年末力爭完成收入40 億元，凈利潤15 億元，上繳稅金12 億元，股票市值400 億元，職工人均收入10 萬元。”具體到今年，公司計劃完成收入22 億元，凈利潤5.5 億元，確保增長約50%。
我們預計金種子酒2012-2014年業績分別為1.016元、1.392元、1.964元，給予“強烈推薦”評級
我們預計金種子酒2012-2014 年的業績分別為1.016 元、1.392 元、1.964 元，目前股價對應估值分別為21.43 倍、15.64 倍和11.09倍。鑒于公司清晰的發展戰略、優秀的管理和營銷能力，成長性在白酒板塊中居于前列，而估值又具備較強的吸引力，我們給予金種子酒“強烈推薦”評級，一年目標價30 元，對應今年約30 倍的市盈率。
風險提示
1. 徽酒競爭日趨激烈導致公司銷售低于預期；
2. 省外擴張不盡如人意；
3. 金種子低檔形象較重，品牌升級任重而道遠。
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