京威股份：產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸鞏固壟斷地位
問題1:中環(huán)零部件并入公司的影響
公司合并中環(huán)零部件的目的在于避免同業(yè)競爭。與2011 年12 月份開始并表，年報中只體現(xiàn)了其12 月的利潤。如果不考慮并入的中環(huán)零部件，一季度凈利潤增速應(yīng)低于20%。
中環(huán)零部件主要生產(chǎn)公司內(nèi)外飾所需的原材料鋁棒。國內(nèi)目前生產(chǎn)鋁材的現(xiàn)狀是：普通鋁材已經(jīng)充分實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化(比如公司生產(chǎn)的天窗框使用的就是普鋁)，而高端鋁材則仍然稀缺。公司此前的高端鋁都是從德國威卡威直接進(jìn)口鋁型材。但進(jìn)口本身采購價格較高，且還要面對高運(yùn)輸成本、匯率變化的風(fēng)險。因此，公司一直希望可以在高端鋁的原材料上有所突破，以增強(qiáng)公司對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力。而中環(huán)零部件正是實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵。目前來看已經(jīng)漸入佳境，前期只有一條生產(chǎn)線，而新近又增加了兩條。目前公司還需要逐漸通過各主機(jī)廠對自制高端鋁材的認(rèn)可。公司計劃未來用一年的時間實(shí)現(xiàn)自制對進(jìn)口的替代。最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)原材料100%自制。
問題2:國內(nèi)做電鍍的廠眾多，為什么公司還要做電鍍？
國內(nèi)做電鍍的企業(yè)雖然多，但是缺少真正能掌握高端電鍍的。京威股份配套汽車外飾件有十幾年，現(xiàn)在生產(chǎn)流程維度就缺一項(xiàng)電鍍。掌握了電鍍，公司幾乎什么樣的表面處理都可以做。
問題3:公司沒有拿到新寶馬三系的訂單，原因何在？
國內(nèi)主要競爭對手敏實(shí)集團(tuán)報價較低，公司認(rèn)為價格已經(jīng)超過自己可接受的范疇，為了避免打價格戰(zhàn)主動退出。(老寶馬三系當(dāng)初也是先交給其他公司配套，但是一段時間后主機(jī)廠并不滿意，最后還是由京威來配套。)
問題4:大眾的新廠主要布局在廣東一帶，公司繼續(xù)配套是否面臨長距離運(yùn)輸問題？
固定資產(chǎn)投資和運(yùn)輸費(fèi)用哪個更合算一直是公司在考慮的問題。當(dāng)下的規(guī)劃是：目前先做好物流，然后走向全國建廠。在做物流這一步要著重提升物流效率，首先做分裝(把易產(chǎn)生劃痕的部件和不易劃的部件分開裝)然后再做組裝。
問題5:德方股東在公司研發(fā)、生產(chǎn)等方面扮演怎樣的角色？未來是否會減持？
合資初期，德方為公司帶來了技術(shù)，以及一些先進(jìn)的管理。但是后期的合作中，中方的實(shí)力不斷增強(qiáng)，逐漸占據(jù)主導(dǎo)。目前來看雙方技術(shù)上也各有優(yōu)勢，德方技術(shù)專而尖，而公司的覆蓋面則更為廣泛。比如德方在鋁棒生產(chǎn)上擁有百年歷史，是國際最先進(jìn)水平，而公司只是剛剛起步。但是德方在表面處理方面卻沒有太多建樹，反而是公司比德方更強(qiáng)。
由于公司過去而且未來仍將保持30%以上的高分紅比例，且公司仍在高速成長期，對德方仍然很有吸引力。德方會有一定的減持需求，但是估計持有股份不會減至30%以下。而從市場分布的角度來看。目前京威主要負(fù)責(zé)亞洲和俄羅斯，而德方則負(fù)責(zé)其他區(qū)域。
問題6:德方在其本土市場的競爭地位？
德國國內(nèi)生產(chǎn)汽車鋁飾件是四分天下的格局，競爭充分，德國威卡威是四家企業(yè)之一。但在鋁型材，即原材料方面，威卡威是壟斷的地位，另外三家企業(yè)也不得不從威卡威采購型材。
問題7:去年人工費(fèi)用增加了50%以上？未來趨勢如何？
去年為了準(zhǔn)備募投項(xiàng)目，招募了很多新員工。操作員工需要按照德方要求進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)費(fèi)用增加了不少；管理人員方面去年也新招聘了幾十名大學(xué)生。公司本著對社會和員工負(fù)責(zé)的態(tài)度，制定的薪酬目標(biāo)是未來每年工資增長一定要超過GDP 增長。
問題8:行業(yè)技術(shù)壁壘主要是哪些部分？競爭對手進(jìn)入豪車配套體系需要多久？
生產(chǎn)鋁合金飾件看似簡單，實(shí)則技術(shù)含量很高。其主要技術(shù)難點(diǎn)在于：①氧化。如果處理不好氧化這步，廢品率會很高；②鋁型材內(nèi)在的結(jié)構(gòu)(比如熱處理).
公司從98 年進(jìn)入配套體系以來，不斷的有競爭對手想進(jìn)入，但主要豪車配套項(xiàng)目仍然握在公司手中。競爭對手想突破技術(shù)壁壘，且通過主機(jī)廠的審核，仍是一個長時間的過程。
問題9:未來利潤率的趨勢？
由于公司本身利潤率很高，在行業(yè)內(nèi)已屬于最高水平。而未來公司并購其他企業(yè)不可避免。現(xiàn)在有意向并購的目標(biāo)利潤率均低于公司。公司要持續(xù)并購，利潤率必然會被不斷拉低。
結(jié)論：
京威股份作為國內(nèi)豪車鋁制內(nèi)外飾領(lǐng)域的龍頭，目前公司與眾多車型已經(jīng)簽訂了框架協(xié)議，框架協(xié)議仍將持續(xù)多年，公司的壟斷地位依舊穩(wěn)固。未來公司的高端鋁棒將逐漸替代進(jìn)口，有望成為公司最有成長力的一塊，值得期待。預(yù)計公司2012-2014 年EPS(攤薄后)分別為1.21、1.4 和1.63。按照2012 年5 月28 日收盤價20.99 元估算，對應(yīng)PE 分別為17、15 和13 倍，給予“推薦”的投資評級。
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