國電南瑞：訂單充足 全年業績高增長仍可期待
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國電南瑞發布2012年半年報，上半年實現營業收入21.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，扣除非經常性損益后的凈利潤3.03億元，同比分別增長24.2%、15.5%和23.3%，每股收益0.20元。
報告期內公司實現合同(含中標待簽)42.7億元，追溯調整后同比增長30%。
點評：今年上半年公司收入確認有所放緩，盈利能力保持穩定；上半年新簽42.7億訂單，加上去年新簽的72.2億訂單，今年全年可確保高增長。
營業收入增長24.2%。上半年，國電南瑞營業收入21.4億元，同比增長24.2%。其中電網調度自動化、變電站自動化、農配電自動化和用電自動化等電網相關業務的收入增速分別為12.7%、24.8%、49.2%和33.6%，軌道交通自動化、電氣控制自動化和火電廠自動化等非電網業務的收入增速分別為-2.5%、103.2%和191.2%。上半年軌道交通自動化系統的招標和施工進度均大幅放緩，導致相應訂單和營業收入下滑。
毛利率和期間費用率保持穩定。上半年，國電南瑞綜合毛利率30.22%，同比下降0.01個百分點。其中電網調度自動化、變電站自動化、農配電自動化、用電自動化的毛利率分別為42.8%、25.5%、38.2%和24.0%，與去年同期基本持平；軌道交通自動化和電氣控制自動化的毛利率分別為19.1%和25.1%，比去年同期分別下降2.3和1.8個百分點；火電廠和工業控制自動化的毛利率為9.7%，比去年同期增長4.2個百分點，由于該業務收入占比小，對整體毛利率影響不大。
報告期內三項期間費用合計26.5億元，期間費用率為12.4%，比去年同期增加0.22個百分點。其中銷售費用率為4.86%，比去年同期增長0.53個百分點，主要原因是與新簽合同額相應的投標等費用的增速超過營業收入增速。管理費用率為7.37%，比去年同期下降0.65個百分點，保持連續下降的趨勢。財務費用率為0.17%，比去年同期增加656萬元。
資產減值損失增加和所得稅優惠延遲影響公司凈利率。上半年由于公司應收賬款大幅增加，資產減值損失比去年同期增加2119萬元，同比增長53%。公司的應收賬款大多數來自國家電網所屬公司和母公司南瑞集團，壞賬損失風險小，資產減值損失的增加只影響賬面利潤，不影響公司實際的盈利能力。
報告期內實際所得稅稅率為13.4%，上升3.6個百分點，主要是由于2012年“國家規劃布局內的重點軟件企業”審批延遲，公司在上半年暫未能收到2011年的所得稅減免款所致。公司歷年都可以取得國家級軟件企業資格，預計今年仍可取得。稅收優惠延遲對公司上半年的凈利潤影響約為1200萬元。 報告期內營業外收入為4644萬元，同比增長43.4%，主要由于2011年1-5月的軟件退稅未按進度返還所致。
訂單充足確保全年業績高增長。上半年，國電南瑞實現合同(含中標待簽)42.7億元，追溯調整后同比增長30%，完成年度計劃的48.51%，按照歷年上半年訂單占全年的比例，公司完成88億元訂單的年度計劃應不成問題。2011年國電南瑞新簽訂單72.2億元；充足的訂單確保公司收入增長無憂，我們預計公司2012年的營業收入達到68億元，同比增長46%。
資產注入值得期待。公司中報再次強調了解決同業競爭和減少關聯交易的相關承諾，我們預計相關資產重組在今年即可啟動。
投資評級：增持。我們維持之前的盈利預測，預計公司2012-2014年的EPS分別為0.80元、0.95元、1.03元，對應的PE分別為21倍、18倍、16倍，維持“增持”評級。
風險提示：智能電網建設進度低于預期，資產注入進度低于預期。
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