碧水源：四季度業績爆發在即
三季報業績略低于市場預期，但不影響全年增速。公司三季報業績預告增長區間為25-40%，三季報歸母凈利潤實際增長31.27%，略低于市場預期。從歷年數據看，前三季度凈利潤占全年的比例為20-40%，今年預計將維持此態勢，全年業績快速增長無憂。
盈利水平下降，源于給排水收入占比上升。2012 年前三季度，綜合毛利率為32.30%，同比下降5.09 個百分點，凈利率為16.75%，同比下降5.83 個百分點，這是公司低毛利率(約19%)的給排水工程收入占比上升所致。凈利率下滑也導致公司凈利潤增速低于營收增速。隨著4 季度污水處理工程業績的大幅釋放，全年毛利率將上升至40%以上。
應收賬款需待4 季度回收，資金實力仍雄厚。3 季度末，應收賬款余額為4.83 億元，長期應收款余額為9.35 億元。按照往年慣例，4 季度為公司常規項目賬款集中回收期，賬款回收風險不大。長期應收款來自于BT 項目，資金回購期為5 年，會對資金形成一定的占用。前三季度，公司消耗貨幣資金9.37 億元，9 月底貨幣資金余額為13.9 億元，資產負債率為22.41%，資金實力仍然雄厚。
維持“買入”評級。2012 年以來，下屬子公司開始釋放業績，而部分公司實行25%的所得稅率，導致合并報表所得稅率出現上升，因此下調公司盈利預測。預計公司2012/2013/2014 年每股收益分別為1.05/1.46/1.97 元，38.18 元的股價對應市盈率分別為36.50/26.22/19.36 倍。維持“買入”評級。
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