理工監測：行業需求持續旺盛 業績高增長
理工監測日K線圖
事件：2012年前三季度營收增長30.83%，凈利潤同比上升48.83%。2012年1-9月，公司實現營業總收入1.91億元，同比增長30.83%；綜合毛利率68.92%，同比上升8.94個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤4314.66萬元，同比增長48.83%；每股收益0.32元。符合市場預期。本期無分紅方案。
2012年第三季度營收增長51.63%，凈利潤同比上升40.42%。2012年7-9月，公司實現營業總收入7120.40萬元，同比增長51.63%，環比下降2.25%；綜合毛利率68.51%，同比下降5.11個百分點，環比下降2.97個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤1936.38萬元，同比上升40.42%，環比增長2.48%；每股收益為0.14元。
公司同時公告：預計2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為20%-50%。
點評：前三季度：行業需求旺盛，營收、凈利實現高增長。公司前三季度業績增速主要緣于智能在線監測系統收入的快速增長。凈利潤增速比收入增速高出近20個百分點，主要緣于綜合毛利率提升近9個百分點。綜合毛利率提升主要原因在于去年同期公司做過3000萬銅貿易，毛利率較低，導致去年同期綜合毛利率較低。
前三季度：股權激勵成本計提導致期間費用率大幅上升。2012年1-9月，公司期間費用同比增長52.50%；期間費用率為45.16%，同比增長6.42個百分點。其中，銷售費用同比增加57.97%，銷售費率達14.75%，同比增長2.53個百分點，銷售費用增加主要是公司營業收入增長所致。管理費用同比增加47.81%，管理費率達30.92%，同比增長3.55個百分點，管理費用增加主要因為研發費用及職工薪酬、股權激勵成本攤銷等增加所致。財務費用-97.16萬元，同比增加25.58萬元。
第三季度：毛利率有所下降但仍處于高位。2012年7-9月，公司營業收入高增長主要緣于市場需求旺盛，凈利潤增速低于營業收入增速主要源于：1)毛利率同比略有下降；2)計提期權成本后期間費用率上升。
第三季度：期間費用率上升。2012年7-9月，公司期間費用同比增長71.88%，環比增長8.16%；期間費用率為43.89%，同比增長5.17個百分點，環比增長4.23個百分點。其中，銷售費用同比增長60.83%，環比下降9.01%。管理費用同比增加75.04%，環比增長16.74%。財務費用同比下降0.34萬元，環比增加7.74萬元。
公司預收賬款同比、環比增長明顯，一定程度反應公司產品需求的增加，將推動未來公司業績的高增長。
未來預判。1)根據我們的監測，2012年在線監測產品市場需求增長50%以上，其中增量大部分來自于浙江省的貢獻。2011年浙江省在線監測招標1億，2012年招標6億，根據浙江省電網規劃，未來幾年在線監測產品都將保持此額度。我們認為，其他省市未來也將批量招標在線監測產品，市場需求將持續旺盛。2)目前，市場競爭者有所增多，但龍頭企業市場份額下降不多，我們預計公司市場份額仍能保持20%~30%。3)目前，在線監測產品主要由省網招標，競爭相對不激烈，毛利率下降幅度不大。根據電網規劃，在線監測產品未來幾年仍由省網招標，故我們預計未來幾年公司綜合毛利率穩重略降。4)由于在省網招標，我們預計公司的銷售費用率依然較高；因股權激勵費用計提金額連年下降，故公司管理費用率將有所下降。預計未來幾年公司期間費用率將有所下降。
在線監測潛在市場需求廣闊。從行業潛在空間來看，每年變壓器在線監測需求為 35億元，其中油色譜需求為 4.3 億元。如果考慮到局放等，市場需求將再放大一倍。
盈利預測與投資建議。預計公司2012-2014年公司每股收益分別為0.71元、0.86元和1.04元，目前股價對應2012年動態市盈率為22.73倍。根據同行業公司估值情況，我們給予公司2012年20-25倍市盈率計算，對應股價為14.20-17.75元。維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。投資低于預期的風險，毛利率下降的風險。(牛品 房青)
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