陽光電源：再造一個甘肅市場 買入評級
公司公告擬在西寧經濟技術開發區內投資建設“兆瓦級光伏逆變系統裝備制造項目”，初始注冊資本1000萬元，計劃總投資2億元。
投資要點資源獲取的起點，再造一個甘肅市場。我們認為，此次在青海西寧的項目投資將進一步帶來了公司的產品和服務在當地份額的提升以及路條資源的獲取。類似的投資即甘肅設備組裝項目在12年初也曾有過，而隨之帶來的是公司產品及服務在甘肅的份額明顯提升以及GW級的路條資源獲取。從國內市場來看，西部地區的光伏電站建設主要仍集中在青海、甘肅、新疆等地，公司此前在甘肅和新疆都具備較好的資源獲取能力，但在青海仍未有突破，此次的設備制造項目將成為青海市場突破的起點。
凈利率彈性大，降本將帶來高增長。公司12年逆變器業務經營性凈利率僅1.12%。今年新產品的推出帶來毛利率在三季度大幅回升，而隨著新產品占比不斷提升，毛利率的改善將進一步持續，我們認為明年逆變器業務的平均凈利率水平有望看到10%-15%。另外公司進一步的成本下降將會帶來凈利率在此基礎上的再次提升。。
分布式空間廣闊，尋找中國的solarcity。雖然目前國內大部分的裝機量還是來自于地面光伏電站，但光伏長期的發展方向和更大的空間仍是在分布式光伏。對于分布式，美國已有成功案例：solarcity，而在中國能夠成為下一個solarcity的需要具備三個條件：1.具備核心技術及產品；2.具備資金實力并已著力于EPC；3.制造部分包袱較輕，不用過多墊資。而同時具備這三個條件的企業中，陽光無疑是其中最具競爭力的企業之一。
財務與估值維持盈利預測及買入評級。綜合考慮公司項目擴張的進程，我們維持公司的盈利預測，預計公司2013-2015年每股收益分別為0.50、0.84、1.24元，年均復合增速78%，根據DCF估值測算的公司每股價值為37.51元，維持公司“買入”評級。
風險提示:價格低于預期、份額低于預期、裝機量低于預期、EPC不達預期
（研究員：方重寅 曾朵紅）
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