下半年債券基金市場有結構性行情
融通債券、融通四季添利基金經理 喬羽夫
“今年的權益類資產將有較好的結構性投資機會，但從可以把握到的機會來講，仍更看好固定收益類資產?！?/p>
債券基金無疑成為近期最熱的“明星”，不僅業績節節攀升，還受到市場熱捧。在眾多債券基金中，融通旗下兩只基金表現突出，一是融通四季添利債券基金成立兩個月即分紅兩次，這在市場上并不多見；二是融通債券業績出色，Wind數據顯示，截至5月8日，融通債券A/B今年以來收益率為4.4%，在13只純債基金中排名第3；融通債券C從今年2月底份額分類以來，收益率達3.67%，在同類基金中排名第2。對此，證券時報記者對話融通債券和融通四季添利基金經理喬羽夫，分享他對未來債券市場的思路與觀點。
整體經濟運行探底
債市仍有結構性行情
證券時報記者：站在目前時點上，您能否結合今年宏觀大環境，談談后半年經濟走勢？
喬羽夫：去年四季度以來，經濟增速和通脹水平總體上呈雙回落態勢。今年進入二季度后，雖然中國物流與采購聯合會公布的PMI指數連續數月反彈，但從近期發電量增速趨緩、水泥價格低迷以及中長期貸款需求偏弱等行業指標來看，整體經濟運行仍在探底過程中。展望下半年，目前較為寬松的貨幣政策和財政政策有利于宏觀經濟的筑底趨穩，但在失去外需拉動和房地產投資兩個經濟高速增長引擎后，預計一定時期內，經濟增速或將在可接受范圍內低位徘徊。
證券時報記者：4月債券市場出現一波走強行情，有人說“股市上漲沒頂，債券市場上漲有頂”，您是否認同這一觀點？您對債券市場如何看？
喬羽夫：因為存貸款基準利率的支撐，債券市場利率下行空間確實有限度。但債券市場機會遠未結束。利率品種雖然下行空間有限，但我們看好的中間等級的公司債、產業債、中期票據等品種，無論從絕對收益和相對利差來看，仍具投資價值?？傮w來看，下半年的債券市場仍有結構性行情。
證券時報記者：有人說今年是債券違約元年，您覺得債市違約風險有多大？
喬羽夫：由于宏觀經濟仍在尋底過程中，我也關注到近期一些企業信用評級下調的事件，不排除今年發生信用債券違約的可能性。
經過去年信用風險事件的洗禮和經驗教訓，信用債券市場已更為細分化，投資者也更為理性。個別信用事件的出現，也許會對所在行業的債券產生負面影響，但短期內再次觸發信用債券市場系統性風險的可能性并不大。這也要求我們在看好信用債券市場的同時，更應做好信用債券的個券研究和后續跟蹤。
重點關注中間等級中
資質較好的信用債
證券時報記者：您認為在未來的3至6個月中，哪些債券品種表現更好？
喬羽夫：考慮到翹尾因素、季節效應和經濟總需求的疲弱，預計二三季度通脹水平仍將處于趨勢性回落的過程中?？紤]到食品價格在四季度可能出現季節性上漲及水、電、油、氣等資源價格改革影響，四季度通脹水平走勢具有較強的不確定性。結合以上對經濟增速、通脹水平的判斷，我們認為未來3至6個月債券市場仍將有較好的投資機會。
從債券品種來看，仍舊看好中間等級中資質較好的信用債券。首先，在沒有出現較為嚴重的經濟下滑和通縮的前提下，沒有降息的必要性。因此，宏觀環境雖然有利于利率品種，但利率下行空間有限。其次，從絕對收益和相對利差來看，一些資質不錯的中間等級公司債、產業債、中期票據仍具有相當的投資價值。最后，今年較為寬松的貨幣政策有利于降低企業融資成本和融資難度，降低信用事件發生的頻率。
證券時報記者：對可轉債投資怎么看，您如何把握可轉債投資？
喬羽夫：從歷史估值來看，目前的可轉債資產具有不錯的債底保護。但由于可轉債品種主要伴隨股票市場波動，在宏觀經濟形勢不明確的情況下，投資可轉債資產的回報并不明確。另一方面，相對于高票息的信用債券資產，可轉債投資將面臨很大的機會成本壓力。
證券時報記者：從大類資產配置角度看，目前這個時點上配置權益類資產好還是固定收益類資產好？
喬羽夫：與去年相比，我個人認為今年的權益類資產將有較好的結構性投資機會，但從可以把握到的機會來講，仍更看好固定收益類資產。
第一，雖然股市經過比較大的調整，一些行業的估值具有了吸引力，但由于宏觀經濟增速的放緩，經濟的結構性調整還在持續，很難出現趨勢性的市場行情。第二，政府對于通脹出現反復的擔憂、對房地產市場調控的延續決定了市場流動性出現大幅放松的可能性不大；第三，股票市場結構性行情的捕捉難度較大，相對而言，債券市場的穩定性和可把握性更高。
通過產品設計明確定位
回歸固定收益本質
證券時報記者：今年以來融通固定收益產品表現均不錯，能否介紹一下有何獨到之處？
喬羽夫：經過去年債券市場的教訓和不斷反思，年初以來公司提出了讓債券基金產品回歸固定收益本質的投資理念，強調債券基金的絕對收益和長期穩定收益。希望通過產品設計的約束和投資紀律的把控等措施，減少基金管理人的判斷失誤帶給基金的投資損失。通過產品設計的明確定位，使固定收益產品的風險和收益更為明晰。
例如，今年3月新成立的融通四季添利債券基金，從產品設計上就對基金的投資方向做出了嚴格限制，不僅不能投資于股票二級市場，而且在可轉債投資比例上也有明確的嚴格限制。實際效果看，我們對基金成立以來的業績表現和收益的穩定性均較為滿意。
融通債券基金屬于純債基金。為了實現我們追求絕對收益和長期穩定收益的投資理念，在權益類資產仍存在很大不確定性因素的情況下，今年我們減少了可轉債的配置比例，適當增加了我們看好的信用債投資比例，以此增強基金業績表現的穩定性。
證券時報記者：對普通投資者來說，相對于新純債基金來講，融通債券有什么優勢？
喬羽夫：相對于新純債基金來講，融通債券基金的主要優勢表現在：第一，融通債券基金作為老基金，已經構建起債券資產配置組合，可以充分享受到債券利率下行帶來的收益，省去新基金建倉時期的時間成本；第二，融通債券基金規模適中，在市場可能出現轉向的情況下，可以快速完成資產轉換，更容易規避利率風險和流動性風險。
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