種子行業：逆水行舟勇者勝模式為王
2012年種業經營面臨壓力。2011年和2012Q1種業上市公司營業收入同比增長14.5%/1.0%,低于2009/2010年的17.7%/22.0%,同期凈利潤增速0.8%/-43.9%,較2009/2010年的119.6%/65.4%,增速大幅放緩。此外,行業運行還體現出如下特征:(1)稻種行業好于玉米種子;(2)公司業績分化加劇。
我們認為壓力主要來自于三方面:(1)2011年制種量大幅上升,預計2012年余種量達到2007/08年高位水平,未來2年行業將面臨去庫存壓力,若有嚴重的庫存積壓可能導致資產減值準備計提數額的大幅上升;(2)去庫存過程中,種子價格漲幅將放緩,甚至出現負增長;(3)制種成本剛性上漲,種子單位凈利潤將呈現下降趨勢。
單粒播紅利逐步消失,玉米種子業務面臨較大挑戰,稻種業務穩健性更優。2010年以來單粒播品種數量激增,競爭加劇,品種集中度下降,種子企業在利潤分配格局上再次讓位于終端經銷商,我們預期在去庫存壓力下,單粒播品種的單位利潤將由目前的7-10元/公斤逐步下滑。在此情形下,依賴單一品種大面積推廣的玉米種子業務面臨較大挑戰,相對而言,單一品種業績貢獻占比較低的稻種業務穩定性則更強。
逆水行舟勇者勝,種業公司經營模式的變革與否成為決定其未來成長性和行業地位的關鍵所在。“多元化的產品儲備和多區域營銷管理能力”是衡量種業公司成長潛力的核心要素,2010年以來上市公司紛紛加大了產品儲備力度,但這只是公司成長的必要條件之一,在行業下行趨勢下,短期內我們相對更看重種子公司整合能力以及跨區域營銷能力的改善,優秀的營銷能力是對抗行業寒冬的最有力武器。2012年公司業績分化加劇,依賴于高效的營銷體系和多元化的品種儲備,部分非上市種企也可能成為高增長明星。
我們認為5-6月份種業板塊難有表現,相對樂觀的看法是,等待7月份大田表現和制種情況擇機行事,如果考慮到種業上市公司較高的庫存情況,種業板塊的投資時點可能進一步延后到11月份,待銷售季開始預收款情況確認后機會才有可能出現。個股選擇上,自下而上首推隆平高科,關注登海種業。（齊魯證券 謝剛）
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