銀行間債市蒙陰影 市場呼吁更完善更透明
丙類賬戶：小角色，大能量
發(fā)軔于2002年的丙類賬戶被允許進入銀行間債券市場之后，迅速推動了債市的發(fā)展。
根據(jù)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中債登”）《債券托管賬戶開銷戶規(guī)程》規(guī)定，中債登設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶。可辦理債券自營結(jié)算和代理結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)的為甲類賬戶，主要為商業(yè)銀行；只能辦理自營結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)的為乙類賬戶，主要為信用社、保險、券商和基金等；自營結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)需委托甲類成員辦理的為丙類賬戶，大部分由非金融機構(gòu)投資者開設(shè)。
截至去年三季度，我國銀行間債券市場托管量為24.1萬億元。銀行間債券市場中，丙類賬戶占全部投資者的71%，非金融機構(gòu)投資者占丙類賬戶的83%。
然而，正是這蓬勃發(fā)展的丙類賬戶存在的制度漏洞，使銀行間債券市場蒙上灰色。
丙類賬戶的實際監(jiān)管方是甲類賬戶，容易造成監(jiān)管不嚴(yán)格。丙類賬戶的背后實際控制人可能是業(yè)界大佬或者是金融機構(gòu)債券從業(yè)者的利益相關(guān)方。由于在債市交易中，甲類賬戶與乙類賬戶交易均是機構(gòu)與機構(gòu)，個人想要從中獲得私利比較困難，所以通過丙類賬戶進行利益輸送的居多。
這樣，圍繞丙類賬戶產(chǎn)生的利益，則可以通過代持養(yǎng)券、倒券和一級半市場腐敗等方式來進行利益輸送。
代持養(yǎng)券、倒券與利益輸送
“代持養(yǎng)券”是指投資機構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來某一時點以接近當(dāng)初成本價重新買回該筆債券。期限較短的稱為“代持”，不斷滾動續(xù)作、期限長達數(shù)月甚至數(shù)年的稱為養(yǎng)券。
甲類賬戶或乙類賬戶將手中持有的債券賣給丙類賬戶，并約定在某一時間將其溢價買回，這期間甲類賬戶或乙類賬戶承擔(dān)債券的收益和風(fēng)險，丙類賬戶則會有無風(fēng)險收益。同時，甲類賬戶或乙類賬戶可以通過代持養(yǎng)券放大杠桿，獲得更大收益。如果在代持養(yǎng)券中，甲類賬戶或乙類賬戶與丙類賬戶獲取收益時有利益輸送，則屬違規(guī)。
另外一種違規(guī)的代持是指，丙類賬戶在債券交易時，一方面與目標(biāo)交易對手談好交易的品種、價格、數(shù)量、時間，另一方面找到資金雄厚的第三方，主要是銀行等甲類賬戶，由第三方出資，按丙類賬戶投資人的指令與前述目標(biāo)交易對手進行買賣交易。丙類賬戶投資人與第三方私下簽署協(xié)議，約定以一定價格請第三方代墊資金并代持債券，交易的盈虧由丙類賬戶承擔(dān)，第三方的收益協(xié)議上固化為高于市場價格的資金拆借利率。通過這種形式，丙類賬戶以較少的資金投入獲得巨額的回報，實現(xiàn)空手套白狼。
除了代持中的違規(guī)行為，“倒券”也是一種常見的內(nèi)幕交易形式。如金融機構(gòu)將所獲債券以較低價格賣給與自己利益相關(guān)的丙類賬戶，然后再以較高的價格從丙類賬戶買回，這種類似于直接送錢給丙類賬戶。由于銀行間債市采用撮合交易，同時價格差異較小，用多個賬戶頻繁倒券，很難被發(fā)現(xiàn)。但債券交易規(guī)模巨大，即使幾個基點的差異，也能給內(nèi)幕交易者帶來巨大的利益。
此前富滇銀行案中，該行金融市場部原總經(jīng)理李坤等人通過朋友的公司申請非金融機構(gòu)法人的丙類戶，由富滇銀行為其代理債券結(jié)算業(yè)務(wù)，前、中、后臺與外部相勾結(jié)實施利益輸送。
“硬關(guān)系”掙大錢
與通過隱蔽的代持養(yǎng)券、倒券進行利益輸送相比，依附在一級半市場的腐敗更是讓人震驚債市“掙錢”之容易。
債券從發(fā)行到上市，中間需要一段時間，在這一段時間賣出申購的債券獲利，便是一級半市場。之所以能套利，便是由于一二級市場的價差，這種價差通常是行政管制的結(jié)果，這也制造了尋租空間。
比如，一只即將發(fā)行的城投債，其規(guī)模為20億元，期限7年，評級AA，票面利率是7%，同期二級市場上相同期限和評級的城投債收益率普遍在6.5%，那么一二級市場中間就存在50個基點的價差，即1000萬元的低風(fēng)險乃至無風(fēng)險套利空間。
在市場好的時候，誰能從債券發(fā)行人或承銷商手中拿到券就能賺錢。而要想拿到券，“硬關(guān)系”很重要。
“有的債券發(fā)行時，國有大中型金融機構(gòu)為主的甲、乙類賬戶持有人都無法購入，而部分丙類賬戶持有人卻可以輕松獲得。這背后是什么原因？”一位熟悉債券市場的人士暗指丙類賬戶背后存在利益關(guān)系。
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