債基“贖回風(fēng)”乍起“去杠桿化”步伐加速
卷入多位基金、券商、銀行高管的債市“碩鼠”案正在持續(xù)發(fā)酵，“代持”、“養(yǎng)券”、放大杠桿等操作手法成為眾矢之的。機(jī)構(gòu)紛紛避嫌，去杠桿化動(dòng)作明顯，此舉也引發(fā)了市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)。
“老鼠倉(cāng)”事件引發(fā)債券基金贖回
受到債市“老鼠倉(cāng)”事件的影響，近期債券型基金的收益率走低。據(jù)眾祿基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，在本期(4月19日至4月25日)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)中，債券型基金以平均下跌0.26%的表現(xiàn)在各類(lèi)型基金中墊底。
金牛理財(cái)網(wǎng)研究中心何法杰認(rèn)為，債券市場(chǎng)“代持”風(fēng)波使得機(jī)構(gòu)去杠桿化操作加劇，并引致債券基金收益率整體呈現(xiàn)出回落的態(tài)勢(shì)。
債券基金最近不僅業(yè)績(jī)不佳，還屋漏偏逢“贖回潮”。有消息稱(chēng)，基金公司的債基都或多或少遭到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)贖回。
“份額大量贖回直接導(dǎo)致資金面緊張，造成收益率震蕩。”華泰證券基金研究中心分析師王樂(lè)樂(lè)解釋?zhuān)瑑糈H回和收益下跌是如影隨形的關(guān)系。
國(guó)金證券金融產(chǎn)品研究中心分析師張劍輝亦認(rèn)為，債市“代持”風(fēng)波引發(fā)的是投資人對(duì)于債券基金的信任危機(jī)，由心理情緒引發(fā)的拋售行為正在蔓延。
債基面臨集中減倉(cāng)壓力
債市監(jiān)管風(fēng)暴也引發(fā)了固定收益圈一片風(fēng)聲鶴唳。數(shù)米基金研究員王煒告訴記者，前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的債券基金經(jīng)理現(xiàn)在壓力都非常大，監(jiān)管層也好、普通投資者也好，都會(huì)懷疑:好業(yè)績(jī)是不是因?yàn)橹胺帕烁軛U?
“其實(shí)從債券基金一季報(bào)的情況看，去杠桿步伐在萬(wàn)家基金鄒昱案曝出之前就已經(jīng)開(kāi)始，不過(guò)這次監(jiān)管風(fēng)暴讓降杠桿幅度更大而已。”招商證券高級(jí)分析師賈戎莉指出，一季度末，債券型基金平均債券倉(cāng)位，即債券市值占資產(chǎn)凈值的杠桿比為124.8%，自歷史新高回落，較上季度末下降5.9%。其中，封閉式債券型基金平均債券倉(cāng)位為151.9%，下降9.2%；開(kāi)放式債券型基金平均倉(cāng)位為120.1%，下降3.8%，其他類(lèi)型債券型基金平均倉(cāng)位為138.4%，下降14.2%。
在賈戎莉看來(lái)，杠桿比例的全面下降表示基金的風(fēng)格開(kāi)始轉(zhuǎn)向，機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)的預(yù)期并不如上一季度樂(lè)觀。
銀河證券基金研究中心分析師宋楠亦指出，去杠桿化會(huì)導(dǎo)致債基面臨集中減倉(cāng)壓力，按照杠桿比140%測(cè)算，其金額達(dá)400億元至640億元。
基金大規(guī)模集中減倉(cāng)，勢(shì)必帶來(lái)債市價(jià)格的下跌；債券價(jià)格的下跌又將帶來(lái)債基凈值的下降，進(jìn)而引發(fā)債基再次去杠桿；再次去杠桿后，債市跌幅將進(jìn)一步加劇，如此產(chǎn)生連鎖惡性循環(huán)。基金杠桿比率的降低將拖累債基收益率預(yù)期，短期可能是部分投資者對(duì)債基的大規(guī)模贖回，長(zhǎng)期則限制了債基收益和投資空間。
當(dāng)然，從可持續(xù)角度出發(fā)，債市規(guī)范化無(wú)疑是好事。張劍輝強(qiáng)調(diào)，“雖然短期陣痛會(huì)導(dǎo)致債市波動(dòng)較大，但是如果投資者長(zhǎng)期持有債券基金，那么波動(dòng)就會(huì)被消化掉，因此無(wú)需過(guò)于悲觀。”
監(jiān)管層限制債券基金杠桿率
中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》征求意見(jiàn)稿中也加強(qiáng)了對(duì)基金分散投資、杠桿上限的規(guī)范。辦法規(guī)定“基金的總資產(chǎn)不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的140%”，整體上控制常規(guī)基金的杠桿水平。同時(shí)要求，“基金持有一家公司發(fā)行的證券(含股票、債券)不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%”，將10%的分散化要求從股票擴(kuò)大到債券等其他證券。
證監(jiān)會(huì)在其說(shuō)明中指出，對(duì)杠桿水平不加約束，容易導(dǎo)致基金經(jīng)理為比拼收益而爭(zhēng)相擴(kuò)大杠桿，進(jìn)而加大基金的波動(dòng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于固定收益基金的發(fā)展。
對(duì)此，銀河證券基金研究中心分析師胡立峰認(rèn)為，監(jiān)管層關(guān)于雙10%比例擴(kuò)大的規(guī)定凸顯了非股票投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。總體來(lái)說(shuō)，這兩大監(jiān)管對(duì)債券基金壓力是比較大的。但市場(chǎng)也要冷靜對(duì)待公募基金投資運(yùn)作法規(guī)調(diào)整，慢慢予以消化和吸收。在他看來(lái)，公募基金是“公共汽車(chē)”，不能“飆車(chē)”。債券基金不能不顧流動(dòng)性追求收益，也要注意流動(dòng)性與收益的平衡。
好買(mǎi)基金研究員盧楊則認(rèn)為，央行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層過(guò)去半年間對(duì)債券市場(chǎng)一系列政策的出臺(tái)都旨在通過(guò)多方位的“組合拳”來(lái)加強(qiáng)對(duì)債市的整頓和監(jiān)管。短期當(dāng)然有陣痛，方向卻是正確的，并可提前控制風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（王原、楊溢仁）
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