債市核查仍在進(jìn)行時(shí) 加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管改革
編者按：一方面，隨著本周又一名基金經(jīng)理疑被卷入債券稽查風(fēng)暴，剛剛短暫平靜的債市再起波瀾；另一方面，進(jìn)入5月以來(lái)，一波針對(duì)債券發(fā)行人和債券信用的降級(jí)潮將對(duì)債市違約風(fēng)險(xiǎn)的討論再度推上風(fēng)口浪尖。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，加之監(jiān)管加強(qiáng)和規(guī)則調(diào)整等政策層面的沖擊，信用債市場(chǎng)各類信用風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⑦M(jìn)入高發(fā)期，債市零違約或被打破。
種種跡象表明，債券市場(chǎng)不再是絕對(duì)安全的“避風(fēng)港”，投資者須對(duì)信用事件可能帶來(lái)的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)心存警惕，而管理者的防風(fēng)險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)及監(jiān)管改革則須加緊腳步、迎頭趕上。
看似平靜的債券市場(chǎng)再起波瀾。5月30日，嘉實(shí)基金宣布，吳洪堅(jiān)因遭公安機(jī)關(guān)調(diào)查，目前已被公司停職。公開信息顯示，吳洪堅(jiān)停職前任嘉實(shí)基金現(xiàn)金管理部總監(jiān)。盡管對(duì)這位昔日的明星基金經(jīng)理具體涉案金額和事實(shí)嘉實(shí)基金方面并沒有更進(jìn)一步的消息透露，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其最終有可能仍是倒在代持、丙類戶等債市灰色地帶的非法交易上。
對(duì)于又一位基金經(jīng)理的“落馬”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前債市違規(guī)交易的查處工作仍在持續(xù)進(jìn)行中，后續(xù)可能還有涉案人員浮出水面，事件對(duì)債券市場(chǎng)的影響也會(huì)繼續(xù)蔓延。而在管理層頻頻出手整肅債市環(huán)境、加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，不斷積累的信用違約風(fēng)險(xiǎn)近期也頻頻敲響警鐘，特別是5月份以來(lái)，債券發(fā)行人和債券信用降級(jí)迎來(lái)一波高峰。截至目前，已經(jīng)有16家債券發(fā)行人或債券評(píng)級(jí)下調(diào)。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，雖然目前信用債還未有實(shí)質(zhì)性償付違約事件出現(xiàn)，但如果下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷，加之監(jiān)管加強(qiáng)和規(guī)則調(diào)整等政策層面的沖擊，信用債市場(chǎng)各類信用風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⑦M(jìn)入高發(fā)期，債市零違約或被打破，市場(chǎng)各方對(duì)此必須有清醒的認(rèn)知。
在加大稽查懲治違規(guī)行為的同時(shí)，監(jiān)管層以案件暴露為契機(jī)，開始密集調(diào)研銀行間債市改革的方案，全面梳理出市場(chǎng)管理、運(yùn)作中的各種不完善、不規(guī)范行為。有消息稱，央行、證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)等監(jiān)管部門自4月底起即分赴銀行、券商、基金公司多地密集調(diào)研，調(diào)研的目的除了整肅黑幕外，還在于為債券市場(chǎng)監(jiān)管改進(jìn)提供依據(jù)。“針對(duì)債市黑幕，監(jiān)管部門關(guān)注的重心是債券市場(chǎng)發(fā)行和交易制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管改革。此外，監(jiān)管層今年還將進(jìn)一步建立債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制。”有業(yè)內(nèi)人士透露。
5月14日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布通知要求，銀行間市場(chǎng)中“同一金融機(jī)構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易；10天后，中央國(guó)債登記結(jié)算公司重申上述規(guī)定，并要求不得通過(guò)第三方過(guò)券方式逃避上述監(jiān)管要求，這是繼5月7日要求銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理人暫停為丙類戶提供買債等業(yè)務(wù)后的又一次監(jiān)管升級(jí)；5月20日，上海清算所宣布將對(duì)異常或違規(guī)的債券交易、清算行為進(jìn)行監(jiān)測(cè)、核實(shí)；同一天，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)召開發(fā)行規(guī)范工作座談會(huì)，要求所有銀行間市場(chǎng)發(fā)行上市的債券，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格必須無(wú)限接近二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格，弱化定價(jià)估值的作用，適當(dāng)時(shí)候不再公布定價(jià)估值，同時(shí)，停止一切以交易行為進(jìn)行的分銷作業(yè)，證券公司主承銷商須將本機(jī)構(gòu)主承銷的、在交易所上市的債券(包括公司債和企業(yè)債)的上市首日相關(guān)信息及時(shí)報(bào)告至協(xié)會(huì)。
“上述新規(guī)旨在打擊債券發(fā)行環(huán)節(jié)的套利空間，有助于從一級(jí)市場(chǎng)的源頭上阻擊債市違規(guī)交易，促進(jìn)債市規(guī)范合規(guī)、健康發(fā)展。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)日前發(fā)布的一份研究報(bào)告稱，由于企業(yè)債、城投債等債券近幾年實(shí)行的還是行政審批的方式，導(dǎo)致債券依然是稀缺品種。又由于在一、二級(jí)市場(chǎng)存在較大利差，承銷商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開始鋌而走險(xiǎn)。因此，進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革乃治本之策。另一方面，今年以來(lái)社會(huì)融資總量大幅上升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，表明在流動(dòng)性較為充裕的情況下，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金收緊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致企業(yè)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)增大。加上信用風(fēng)險(xiǎn)體系還不完善，債市的零違約強(qiáng)化了剛性兌付的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠。
“這次稽查風(fēng)暴倒是給了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)一次反思和進(jìn)一步完善的機(jī)會(huì)。”海通證券首席債券研究員姜超認(rèn)為，一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)必須有深度(存量大)，廣度(開放性，多元的投資者結(jié)構(gòu))，高效率(快速交易)和高安全性等特征。但單純追求廣度和高效率可能會(huì)喪失安全性，而保持絕對(duì)的安全又會(huì)令市場(chǎng)形同虛設(shè)，止步不前。這個(gè)平衡的把握考驗(yàn)監(jiān)管層的智慧。“相比國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)體系，我們還有很長(zhǎng)的路要走，但毫無(wú)疑問(wèn)，不能因噎廢食，而應(yīng)正視問(wèn)題，去腐生肌，促進(jìn)、維護(hù)債券市場(chǎng)健康發(fā)展。”他說(shuō)。
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