提高直接融資比例主戰(zhàn)場不在股市在債市
導讀：或許是因為最廣大的投資者置身于股市的緣故，所以每當管理層提到“提高直接融資比重”問題時，人們首先想到的就是股市融資。這一方面是過去的經(jīng)驗使然。從歷史的經(jīng)驗來看，每當管理層提起提高直接融資比重的時候，股市通常都會承受較大的IPO壓力。尤其是在經(jīng)濟發(fā)展面臨困難的時候，資本市場更需要為推動經(jīng)濟發(fā)展走出困境作貢獻。
雖然IPO重啟仍然沒有明確的時間表，但資本市場提高直接融資比重的目標始終不變。如在證監(jiān)會最新公布的《中國證券監(jiān)督管理委員會年報》上，證監(jiān)會主席肖鋼發(fā)表主席致辭表示，我們將致力于繼續(xù)發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比重，保護投資者特別是中小投資者的利益。
或許是因為最廣大的投資者置身于股市的緣故，所以每當管理層提到“提高直接融資比重”問題時，人們首先想到的就是股市融資。這一方面是過去的經(jīng)驗使然。從歷史的經(jīng)驗來看，每當管理層提起提高直接融資比重的時候，股市通常都會承受較大的IPO壓力。尤其是在經(jīng)濟發(fā)展面臨困難的時候，資本市場更需要為推動經(jīng)濟發(fā)展走出困境作貢獻。
鑒于融資功能是股市的基本功能之一，因此在管理層強調(diào)提高直接融資比重的時候，股市確實有必要為提高直接融資比重作出貢獻。不過，基于A股市場的發(fā)展現(xiàn)狀，從整個資本市場來說，提高直接融資比例的主戰(zhàn)場不應在股市，而是在債市。其實作為管理層來說是有此共識的。早在2011年的《政府工作報告》就提到，提高直接融資比重，要發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。也是在2011年，當時還是上交所總經(jīng)理的張育軍在出席陸家嘴[0.09% 資金 研報]論壇時表示，提高直接融資比重的最大潛力來自于債券市場，債券市場發(fā)展對提高直接融資比重具有重要意義。而在2012年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，決定大力推進債券市場改革，進一步促進場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，建設規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。要顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點推出高收益企業(yè)債、市政債、機構(gòu)債等債券新品種。
為什么說提高直接融資比例的主戰(zhàn)場不在股市而是在債市呢？這是由于A股市場融資制度的不規(guī)范造成的。雖然作為上市公司來說更希望通過股市而不是債市來融資，但上市公司的這種選擇本身就暴露出A股市場融資制度所存在的問題，即A股市場是一個只重視融資而不重視投資回報的市場，在A股市場里投資者的利益得不到保障。而作為上市公司來說，股權(quán)融資不僅不還本付息，而且還可以不給予投資者回報。可以說，面對A股的融資制度，上市公司“不圈白不圈”，所以未上市企業(yè)爭相選擇A股上市，而上市公司則一次又一次再融資。由此導致了A股市場融資過度，導致了投資者利益受損，導致投資者信心缺失，導致A股市場持續(xù)低迷局面的出現(xiàn)。IPO重啟之旅困難重重，實際上就是A股市場在融資問題上竭澤而漁所導致的不良結(jié)果，過度的融資已經(jīng)導致了A股融資功能的不健全。繼續(xù)發(fā)展下去的結(jié)果，不排除A股融資功能缺失。
相反，債市有著很大的發(fā)展空間。畢竟債市不存在圈錢問題，基本上也不存在對投資者利益的損害問題。因為債券是要還本付息的，所以上市公司不會盲目融資。相對于股權(quán)融資來說，債券融資更有利于保護投資者利益，更能贏得投資者的信賴。實際上，今年前7個月資本市場的融資狀況已經(jīng)證明了這一點。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月26日，今年企業(yè)債、金融債、短期融資券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券的發(fā)行金額高達12749.49億元，而同期上市公司通過增發(fā)、配股進行的股權(quán)融資金額只有2340億元。債權(quán)融資已遠遠超過股權(quán)融資。（作者：皮海洲 ）
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