燒錢“包袱”難改 中小券商研究所深陷生存危機
年關將至，日信證券的上海研究部卻被裁撤，一位苦悶的研究員暫時還沒有找到下家，為了不讓這幾天來滬過年的父母擔心，他還是堅持每天出門去“上班”。證券分析師——這個一貫被羨慕為高富帥的職業，在小券商率先出現了危機。 一邊擔心自己部門被裁撤，一邊要轉型對公司內部服務，還不時被逼著賣報告，為數不多的幾個研究員，究竟該撲哪幾個市場熱點？投資者不買賬，公司不認可……這些實實在在的困擾讓一些中小型券商研究所進入生死存亡的關鍵時刻。
內外夾擊 中小券商研究所無奈“去產能”
“我們研究所大概快解散了。”一家外地券商在上海的研究所行業分析師憂慮地表示，前幾天行業內瘋傳有分析師年薪800萬元，對他來說實在太遙遠。
無一例外，中小券商的研究所這幾年都經歷了多次改革和管理層調整。多家被采訪的小券商一般員工目前基本工資都很低，他們對年底獎金預期也都不高。
“年初公司給我們研究所定了幾百萬元的盈利目標，但基本是不可能完成的。”總部在深圳的一家小券商研究所負責人表示，最近公司開始考慮研究所的轉型問題，越發讓幾位分析師擔心自己的前途。去年投行以及資產管理業務相繼扭虧，研究所改革就進入了公司領導層的視野，因為這是唯一不賺錢卻還在運作的部門。
大體上看，目前國內百余家證券公司中，95家有券商研究所，其中有60多家提供對外服務，但真正能有分倉服務的大約30家，還包括虧損的券商，也就是說，一半以上的研究所是一直不能自負盈虧的。
但目前券商研究所的生存模式主要有兩種：一是靠公司出錢養活，為本公司經紀業務、資管部門或客戶提供咨詢服務，研究所并無經營任務；二是銷售研究報告獲得傭金分倉收入，研究所自負盈虧。
以前組建研究所幾乎是券商展示投研綜合實力的一個方面，然而發展至今他們發現，賣方研究的盈利空間不斷壓縮，公募基金交易量減少，拖欠傭金，研究所不僅難賺錢，還成了燒錢的“包袱”。目前研究所基本是券商的品牌宣傳窗口，多數不能帶來直接收入，只有幾家大券商還能獲得相對穩定的收入。
一家大券商研究所所長表示，2007年至2009年研究所要實現盈利十分容易，因為當時有60多億元的基金傭金總量水平，基金公司數量也不是很多。即使60家研究所都參與競爭，平均每家研究所也能獲得上億元的收入，當時不少名不見經傳的小券商也能分得一杯“羹”。而如今基金交易傭金的“蛋糕”不斷縮小，參與分食的券商越來越多，再加上不斷遞增的人力成本，券商研究所的日子就更加難過，“目前前五大研究所，維持一個擁有超過100名分析師的大型團隊，一年的成本就上億元。”有業內人士介紹。
不僅研究所賺錢難，隨著證券市場的進一步發展，券商之間的分化開始顯現，大券商研究所的盈利能力、創新業務能力、抗風險能力都遠遠高于小券商，在去年二級市場交易量增加的情況下，大券商多數實現利潤增長，但日信證券等小券商卻虧損，這也不難理解出現收縮研究部門的做法。
考核突圍 對內服務探討市場定價
小券商研究所的生存窘境，不僅僅只有一家，已經有一些研究所不再做賣方服務。據悉，第一創業、金元等券商已經退出賣方業務，不再對外服務。有業內人士估計，目前不提供賣方業務的研究所已有10多家，而一些還在大量做對外服務的有些名氣的研究所也增加了對內服務的比重，并且逐步引入一些內部服務市場化定價的方案。研究所，特別是中小研究所何去何從成為業內的話題。
當前成功的證券研究所模式是2000年后從對內服務中走出來的。依靠首批公募基金對研究報告的需求巨大，以國泰君安、申銀萬國、中金公司為首的券商瞄準這一空白點，模仿國際投行的做法，開始向基金提供對外研究服務。這一里程碑的變革也徹底改變了過去研究所在公司里地位低的局面，并且隨著機構投資者的發展壯大，迅速擴大影響力，為首的幾家大券商如申萬、國君、中金、中信等研究所都以大把的真金白銀獲得了市場的認可，引得眾多小券商也紛紛成立研究所并加入到對外服務當中。
如今市場環境內外夾擊，小券商的研究所被重新納入對內服務，但與其它部門的矛盾立刻就出來了。
“最近我們做新股定價，并將研究成果分享給投資部門，結果惹來一堆麻煩，投資經理抱怨我們定價太低，與申購結果差距大。”華東一家券商研究所所長表示，研究員給的是合理估值，并不是申購價、開盤價，而且這并不是可以作為買方短期打新依據的。但投資經理并不買賬，指責他們完全沒有實用性。
不僅和自營投資部門有矛盾，有券商要求研究所直接和營業部要利潤，以此來計算年底考核薪酬，結果研究所不僅得罪了人，營業部卻根本不愿意分成，兩個部門一直難以達成共識。
“對內服務的最大問題就是不好定價。”業內人士紛紛表示，對外則可以明碼標價，或者分倉，或者賣報告。但由于內部人不好算賬，在2000年之前國內研究所也一直做不起來。如果只對內服務，研究所不為公司創造利潤，又被視為一個成本部門，績效考核不到位，自然留不住人才，一些中小券商由此陷入了惡性循環，優秀研究員流失，研究所日暮西山。
“研究不分對內和對外，內部客戶和外部客戶都是研究所服務的對象。”國泰君安證券研究所所長黃燕銘認為，研究部門要為證券公司的各個部門、各種創新提供支持與服務，并通過經紀業務對外實現銷售。隨著券商各創新業務的展開，各部門的創新需求增加。
關鍵還在于考核機制。券商相關人士透露，多家券商考慮在2014年內部推行算賬體系，將研究業務給公司的經紀、投行、資管部門提供服務都與效益掛鉤。
不做“高大上” 特色經營“接地氣”
雖然面臨各種困難，但業內人士并不認為中小研究所無出路。畢竟我國資本市場發展時間不長，未來在研究方向和經營模式上，不同體量的研究所仍舊有各自的細分市場。目前2800只上市公司以及更為龐大的場外細分市場，是任何研究所都不可能全部覆蓋的。
對于小券商的舉步“艱難”，英大證券研究所亦有體會。新任研究所所長葉旭晨自有很多苦衷，但堅持認為英大證券的研究必須走“內外并舉、突出特色”的道路。他表示，“內外并舉”指同時開展對外服務和對內服務，即通過對外服務提高公司研究的知名度和影響力，適度分倉；同時開展公司內部的服務工作，盡可能讓內部滿意。公司認可研究的“價值”所在，在對外服務中才沒有“后顧之憂”。
葉旭晨介紹，英大證券研究所要“突出特色”，就是依托股東國家電網公司的行業背景，重點開展電力設備、新能源、發電、節能環保等行業和上市公司的研究。該研究團隊在2011年獲得“公用事業和新能源金牛獎”，隨后斬獲“電力設備行業”研究方面的好成績。對此，葉旭晨略顯欣慰地說，這幾年一直把電力相關行業當作“提高公司研究工作的突破點”。
據悉，目前市場上有幾家小券商具有天然的行業優勢，有的是礦業股東背景，礦業集團下的有色公司調研多數會通過他們，有的則是號稱新能源行業研究特色……中小券商主攻某幾個產業鏈既有無奈的選擇也有主動為之。一位券商研究所所長就表示，這樣做既可以降低運行成本，也容易脫穎而出。
“小券商靠公募基金整體派點打分分倉，靠路演和賣報告難度太大，并且銷售投入也很大。基本要前25名之上才能獲得。”有中部地區的研究所所長介紹，目前公司嘗試對內服務參考市場價，因為投行、直投、兩融業務都需要研究服務，內部研究所如果能提供優質服務，這些部門也愿意分成。對外則和當地公司合作比較多，例如進行市值管理，解禁股的理財，以及與專戶基金合作，通過專項性的研究獲得傭金。
萬聯證券研究所所長傅子恒表示，其實小券商的業務飽和度很高，不做“高大上”的事情，更多的是接地氣的具體業務。比如常規對經紀業務的服務，落實到營業部的巡講，比起明星分析師更貼近投資者，比如對兩融業務的報告標的物的折扣等給業務部分具體支持。此外，在集團業務規劃方面，研究所也多有參與。目前研究所的行業覆蓋大約有八九個，主要集中在二級市場的持續熱點，例如新能源、環保、醫藥、計算機、TMT傳媒、電子、商業零售，以中小市值公司研究為主。
被業內視為有本地化優勢的特色券商代表——東吳證券研究所副所長寇建勛表示，東吳證券研究所一直是要求內外雙輪驅動的。對內做業務支持，經紀、投行、兩融、公司戰略等都是必須做的。對外研究所對蘇州本地公司實現全覆蓋，每家公司都有細致交流，外地機構過來不方便，基本會一起調研。此外，行業研究集中火力在幾個領域，包括醫藥、環保、大機械、TMT、消費等。他透露，目前對于大公司則基本不再研究了，重點發掘存在拐點型的公司以及被市場遺漏的股票。值得關注的是，東吳研究所現有31人，行業公司部16人，雖然成本低于大券商，但由于積累的特色就在于蘇州本地上市公司，所有人才流失反而很少。
瑞銀證券中國證券研究主管侯延琨曾表示，國內券商研究機構除了規模大和小的區別以外，好像很難總結出一個比較好的特色。但其實，券商研究所只要在激烈的競爭中找準定位，做出特色，也是完全可以盈利和發展的。
創新加速 市場新機會不容忽視
一方面小券商的壓力很大，另一方面金融創新卻在為市場提供一個個嶄新的競爭平臺。所有券商在新的平臺上處于相同的起跑線，盡管基礎有所差異。自去年以來，無論大小券商，對于研究領域的方向也都有了新的認識。
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