申銀萬國：等待8月中下旬的決策時機
經濟環(huán)境的變換使傳統(tǒng)戰(zhàn)法失效。2003年后，中國步入出口和房地產雙輪驅動的新周期，經濟自身動力強，政府時不時調控以防經濟過熱，投資者更關注政策，因為一旦政策松動，經濟就會起來，周期品和股市就會上漲，市場形成了“逆宏觀、看政策”的傳統(tǒng)戰(zhàn)法。但從2011年5月以來，傳統(tǒng)戰(zhàn)法多有偏頗，過去三次降準、兩次降息，每次加倉均有損失，原因是大環(huán)境變了，經濟內在動力下降。
2012年上半年是一場沒有底牌的猜心游戲，目前處于第三波回歸。上半年，投資者糾結于“預期”和“證偽”間，市場經歷了“偽復蘇”、“經濟證偽”、“預期政策放松”和“市場向基本面回歸”等四個階段。目前，市場處于回歸的第三波，業(yè)績不及預期的中小股票和部分消費品會補跌。
2012年下半年的一個不確定和三個確定。最大的不確定性是三、四季度的GDP走勢，對于這個問題的爭議不是變小而是變大，倘若到了8月中下旬，發(fā)現7、8月份的數據依然不好，那么股市會重現2008年和2011年下半年的情況，所以現在不能將所有子彈都打出。下半年三個確定的因素分別是：其一，三、四季度經濟即便企穩(wěn)，也不可能大幅向上，所以指數和周期股缺乏大的機會；其二，下半年股市的流動性環(huán)境不是更好，而是更差，存量博弈會更厲害；其三，被證偽的邏輯在短期無法重現，上半年市場預期政策放松，如果跌破2132點，強勢股補跌，那么上半年的邏輯就被系統(tǒng)性地證偽了，這種邏輯短期無法重現。
等待是當前的最優(yōu)策略。當前，經濟仍有爭議、強勢股還未充分下跌，保存實力、耐心等待是優(yōu)選的策略，保護好你的資金，不要在無謂的戰(zhàn)斗中耗盡子彈！基本面的等待主要看7月份的數據和8月中的中觀指標，市場面的等待主要看強勢股的補跌是否完成，政策面看有沒有直接呵護股市的政策。8月中下旬應該是個更好的決策點。
如果可以做，投資機會來自三條線索。如果有跡象表明經濟企穩(wěn)、強勢股補跌完成、有直接呵護股市的政策，那么下半年會在一個更低的區(qū)間(例如2050—2350點)進行結構行情，投資線索來自三個方面。其一，社會重構，投資未來相關的東西。下半年由于經濟無法大幅改善、流動性環(huán)境一般、預期政策放松的邏輯無法重現，中小股票和成長股仍是主戰(zhàn)場，代表未來的“證券、保險、環(huán)保、醫(yī)藥和傳媒”值得關注，在7-8月份的補跌中可以布局；其二，財政重構，關注地方政府并購重組帶來的突發(fā)性機會，下半年地方財政的困難提上日程，地方政府如何盤活資產是一大課題，可能帶來投資機會；其三，要素重構，土地改革值得關注。
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