安信證券：配置上以防御為主
7月，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速為6.8%，較整個(gè)二季度下滑近3個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)同比增速為-20%，增速較整個(gè)二季度繼續(xù)下滑6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)期今年國(guó)有企業(yè)的ROE在5%-6%，考慮到去年四季度企業(yè)盈利下滑的基數(shù)效應(yīng)，從同比的角度看，企業(yè)盈利增速可能在四季度出現(xiàn)反彈。按照7月份的數(shù)據(jù)估算，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期有所下滑，過(guò)去6年中，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率約上升了23個(gè)百分點(diǎn)，今年是國(guó)有企業(yè)首個(gè)去杠桿的年份。
海外上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大部分好于預(yù)期。歐元區(qū)二季度GDP僅下滑0.2%，德國(guó)和法國(guó)的GDP在市場(chǎng)預(yù)期的上限。德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在二季度環(huán)比上升0.3%，法國(guó)連續(xù)第三個(gè)季度環(huán)比持平。此外，西班牙的GDP下滑0.4%，葡萄牙下滑1.2%。美國(guó)零售銷售在7月份環(huán)比上升0.8%，也大幅超出了市場(chǎng)預(yù)期。盡管美國(guó)的工資增長(zhǎng)和就業(yè)水平改善緩慢，但我們觀察到個(gè)人名義收入同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升到3%以上，實(shí)際可支配收入同比增速目前回升到1.7%，儲(chǔ)蓄率回升到4.4%，這有助于支撐未來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)。按照美國(guó)三季度陸續(xù)公布的非農(nóng)就業(yè)、PMI指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)、房屋價(jià)格等數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較二季度略有改善。
對(duì)于A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為周期股缺乏基本面的支撐難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情，消費(fèi)類股票的估值已經(jīng)合理，中小板和創(chuàng)業(yè)板在10月份以后將迎來(lái)解禁高峰，因此我們預(yù)期大盤(pán)反彈的空間有限。在行業(yè)配置上仍然以防御為主，建議重點(diǎn)配置石油（石化）、銀行、地產(chǎn)和農(nóng)林牧漁。
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