翰宇藥業(yè)：化學(xué)合成多肽藥物龍頭 有高增長(zhǎng)潛力
化學(xué)合成多肽藥物領(lǐng)域過(guò)去5 年增速均超越醫(yī)藥行業(yè)平均水平，翰宇藥業(yè)是這一領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。我們寫這篇報(bào)告，從公司已上市產(chǎn)品的增長(zhǎng)和產(chǎn)品儲(chǔ)備的潛能兩個(gè)角度來(lái)分析公司的投資價(jià)值。
胸腺五肽和特利加壓素是公司目前增長(zhǎng)的主要引擎。胸腺五肽：用于病毒性肝炎、惡性腫瘤等大治療領(lǐng)域，2011年胸腺五肽市場(chǎng)規(guī)模按醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)約18.5億元，同比增39.7%，翰宇藥業(yè)的市場(chǎng)份額約17.5%，排名第2.2010 年胸腺五肽進(jìn)入17 個(gè)省市(新進(jìn)7 個(gè))的地方醫(yī)保目錄，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速；在胸腺激素類藥物的3 大主要品種中，低端產(chǎn)品胸腺肽副作用大，胸腺法新醫(yī)保限重癥乙肝患者的住院治療，因此胸腺五肽受益于替代低端最明顯，按銷量計(jì)2011 年胸腺肽的市場(chǎng)份額約33%，因此替代低端仍有很大空間，將逐步體現(xiàn)。
特利加壓素：首仿，目前國(guó)內(nèi)只有2 家批文，競(jìng)爭(zhēng)格局有利，主要用于出血性食管靜脈曲張。特利加壓素半衰期長(zhǎng)不需要持續(xù)靜脈注射，而且不良反應(yīng)比其他同類藥品少。特利加壓素新進(jìn)入2010版10 個(gè)省市的地方醫(yī)保(以前沒(méi)有進(jìn)入醫(yī)保)，放量明顯(2010 年按醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)計(jì)28 百萬(wàn)，同比增250%)。同類的兩個(gè)老品種生長(zhǎng)抑素和奧曲肽2010 年的市場(chǎng)規(guī)模按醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)已經(jīng)分別超過(guò)10 億元和8 億元，未來(lái)有望部分替代。
翰宇藥業(yè)是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向首仿藥和創(chuàng)新藥高端升級(jí)。短期的看點(diǎn)是今年下半年或明年初將要上市的兩大新產(chǎn)品卡貝縮宮素和愛啡肽。
卡貝縮宮素：首仿，競(jìng)爭(zhēng)格局有利。2011 年我國(guó)縮宮素的用量約59 百萬(wàn)支，卡貝縮宮素比老產(chǎn)品縮宮素療效優(yōu)勢(shì)明顯(起效迅速，效果持久)，經(jīng)濟(jì)效益顯著(原研的卡貝縮宮素約290 元/ 支，縮宮素1.8 元/支).
愛啡肽：首仿，原研還未在中國(guó)上市。是一種新型GPⅡb/Ⅲa 受體拮抗劑，適用于PCI 手術(shù)中抗凝血。愛啡肽進(jìn)入了北美PCI 手術(shù)指南。2010 年我國(guó)PCI 手術(shù)約53 萬(wàn)例，假如未來(lái)有10%的PCI手術(shù)使用愛啡肽，按醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)計(jì)市場(chǎng)空間就達(dá)到4 億元。
中長(zhǎng)期，看好公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品線治療領(lǐng)域布局清晰、短中長(zhǎng)期分布合理。糖尿病領(lǐng)域的醋酸普蘭林肽、溴麥角環(huán)肽等都是有銷售過(guò)億潛力的大品種。另外，通過(guò)受讓科信必成的21 個(gè)控緩釋制劑，公司將進(jìn)入高端口服化學(xué)藥制劑領(lǐng)域，契合化學(xué)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)遇。
預(yù)計(jì)公司2012-14 年收入分別為2.21、3.09、4.11 億元，增速為33.1%、40.2%、33.0%；凈利潤(rùn)為1.01、1.34、1.79 億元，增速為25.70%、32.11%、34.05%，2012-2014 年對(duì)應(yīng)EPS 為1.01、1.34、1.79 元。綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值結(jié)果，翰宇藥業(yè)的合理估值區(qū)間為37.52-38.82 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
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