蒙發(fā)利：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 盈利改善可期
1、 公司仍然保持行業(yè)龍頭地位
中國(guó)是全球重要的按摩器具制造商，2011 年由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)不景氣，行業(yè)呈小幅負(fù)增長(zhǎng)。蒙發(fā)利仍然保持住了行業(yè)龍頭地位。2011 年出口份額達(dá)到18.17%，仍然遠(yuǎn)超行業(yè)第二。
2、 公司加大內(nèi)銷市場(chǎng)開拓力度
成熟市場(chǎng)如日本，按摩椅的普及率已達(dá)46%，國(guó)內(nèi)的普及率不達(dá)0.5%。因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊。目前國(guó)內(nèi)按摩椅行業(yè)的從業(yè)企業(yè)按照品牌知名度和市場(chǎng)份額可以分為四類，公司目前所處的位置和國(guó)內(nèi)民企類似，品牌知名度和市場(chǎng)份額均處于中間位置。
因此，公司加大了內(nèi)銷市場(chǎng)開拓力度，與奧佳華成立了合資銷售子公司。OGAWA 是馬來西亞著名的保健品牌，創(chuàng)立于1996 年，主要從事健康及康寧器材設(shè)計(jì)、開發(fā)及市場(chǎng)行銷公司。奧佳華在馬來西亞市場(chǎng)份額第一，并逐步進(jìn)入其他亞太市場(chǎng)，包括新加坡、印尼、澳大利亞、中國(guó)、越南、泰國(guó)等地。
成立合資銷售子公司后，公司可以借助奧佳華的品牌優(yōu)勢(shì)，快速進(jìn)行市場(chǎng)拓展。內(nèi)銷子公司分華南、華東、華北、華中、西南、西北、東北七大片區(qū)，在七大片區(qū)建立三大渠道：直營(yíng)渠道、合資銷售子公司渠道、經(jīng)銷商渠道。2012 年，計(jì)劃由230 家門店擴(kuò)至300 家門店，實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)的快速搭建。
3、 公司盈利改善可期
公司1 季度在營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)3.48%小幅增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)大幅下滑-250%，主要包括兩個(gè)：支付了出口信用最低保費(fèi)，去年此項(xiàng)費(fèi)用未發(fā)生在第一季度；由公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅減少。 公司出口產(chǎn)品的定價(jià)采取成本加成策略，根據(jù)生產(chǎn)成本、匯率、以及退稅等影響因素，在保證一定毛利率的前提下與國(guó)外貿(mào)易商進(jìn)行定價(jià)。公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)隨著匯率波動(dòng)而波動(dòng)，但并不是實(shí)際發(fā)生的損益，由于公司進(jìn)行了遠(yuǎn)期外匯鎖定，所以很大程度上對(duì)沖了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 所以隨著公司的募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，單位固定成本將得以分?jǐn)偅捌谕度虢ㄔO(shè)的內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)也將逐漸發(fā)揮作用， 公司的盈利能力將有所提升。
結(jié)論：
公司位于行業(yè)出口龍頭地位，目前主要收入來自于海外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展進(jìn)度正在積極推進(jìn)，我們對(duì)公司持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年eps 為0.6 元、0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 為17.3 倍、12.9 倍。維持“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展進(jìn)度存在一定不確定性。 2、海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響公司訂單執(zhí)行。
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