津膜科技：小公司大市場 前景看好
再生水十二五比例大幅提升，長期空間廣闊。根據中國水網此前發布的數據，到2010 年底，全國城市污水處理再生水平均利用率為8.5%。在即將出臺的“十二五”環境保護規劃大框架下， 該規劃明確提出，到2015 年，全國城市再生水利用率要達到15%以上，而發達國家再生水利用比例達到70%以上。綜合看公司的過往項目公司在CMFSMF 領域競爭實力較強， CMFSMF 法是在原有污水處理廠的基礎上改造提升污水處理質量，短期投資成本較MBR 具備一定的優勢，在大型污水廠提標改造上具備很大的競爭優勢，“十二五”期間我國再生水比例要提升到15%，我們預計采用CMFSMF 法提標改造也占很大的比例。此外，公司在MBR 領域也具備一定的競爭優勢，預計在該領域也有較大的發展前景。
給水市場空間廣闊，大型城市市場啟動在即，公司具備競爭優勢。《生活飲用水衛生標準》(GB5749-2006)，對生活飲用水標準總指標從以前規定的35 項增加到106 項，并對原標準35 項指標中的8 項進行了修訂提升，全部指標最遲于2012 年7 月1 日實施。傳統的工藝(混凝-沉淀-過濾-消毒)難以達到該標準，膜技術有望在給水領域大規模應用。2012 年8 月我國自來水的產量為41.80 億立方米，折產量合約1.4 億噸/日，考慮到實際產能要高于目前產量約10%-20%，預計我國自來水的日產能約1.5-2 億噸/日的水平，按照200-500 元每噸的改造成本，自來水升級所帶來的膜系統工程的市場容量約300-1000 億左右。由于應用膜技術提升自來水水質的成本相對較高，財政較好的地區改造的可能性較大，假設50%的市場近期進行改造，近幾年的市場容量就達到150-500 億，可能不低于再生水市場。從目前的進度看大型城市尚未啟動，預計明年大型城市有望啟動。以天津為例，天津地區自來水月產量約4.6 億立方米，折合約0.153 億噸/日，預計產能在0.17 億噸/日，按照300 元/噸的改造成本，天津地區給水領域的市場約51 億，而公司2011 年的收入僅2.19億，該市場對公司來水是巨大的。而自來水改造主要應用CMFSMF 技術，公司在該領域具備優勢，目前公司已經拿到相關自來水提升的訂單。
幕投項目明年投產，產能增加正當時：公司目前產能比較緊張，募投項目正在土建等工作，明年下半年新的產能達產，明年上半年增加1-2 條生產線增加產能的供給，隨著明年自來水領域及污水領域提標改造的增多，國內膜技術市場有望啟動，公司產能增加正當時。
積極拓展海外市場。公司在膜領域較早的關注了國外市場，在前幾年在做展會和認證，通過了一些主流公司的認證，即將進入收獲期。公司產品較國際大公司具備較大的成本優勢，隨著國外大型公司對公司產品的認可，公司在國外的收入有望進入快速增長通道。
工業領域的模式。公司對工業領域的膜市場也較為重視，隨著國家對工業企業污水會用比例提出了更高要求，工業領域膜應用市場空間也逐步擴大。公司上市后與紹興地區的印染企業合作，采取BO的模式，紹興是我國印染之都，隨著國家對印染水會用比例的提高，膜技術在該領域的領域將大幅擴大，而公司在該領域占據了先機。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2012-2013 年每股收益分別為0.55、0.70 元，對應目前市盈率分別為50 倍、39 倍，公司為典型的小公司的大市場類標的，所處行業“十二五”前景良好，綜合考慮給予“增持”的投資評級。
投資風險。公司所生產膜的質量風險；“十二五”行業政策執行低于預期；新產品研發風險。
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