上海醫藥：估值優勢凸顯 公司經營狀況良好
商業并購進入收獲期：公司2009年進行資產重組，換股吸收合并上實醫藥和上海中西醫藥等醫藥資產，擴大了工商業的領域，從一個地方性的企業成長為一個全國性的醫藥商業巨頭。2010年4月，公司收購廣州中山醫醫藥有限公司，將業務拓展到華南地區。2011年4月，收購中信醫藥，將觸角伸到了華北地區。2012年一季報顯示，公司商業收入增長迅速，其中，華北區域增長主要來自于去年收購的中信醫藥，增速達30%以上，華南地區增長主要來自于廣州中山醫醫藥有限公司，原有地區的分銷業務增速達到20%以上。
工業增長穩步向前：上海醫藥工業上的布局可以從兩方面來看，一個是內生性增長。公司的第一個舉措是品種聚焦，并重點發展58個重點品種(占制藥業務約50%)，主要覆蓋化學和生物藥品、現代中藥和其他保健品，產品聚焦在心血管系統、消化道和新陳代謝、中樞神經系統、全身性抗感染藥及抗腫瘤和免疫調節等五大治療領域。在外延式擴張上，上藥將通過收購或參股引入國外高端品種。
管理層變革趨于穩定，公司經營狀況良好：公司在去年經歷了改革派呂明方和葛劍秋的離職之后，管理層也一度缺乏穩定性，對公司的經營狀況造成了一定的影響。7月16號上海醫藥召開投資者大會，原寶鋼副總經理、不銹鋼事業部總經理樓定波將擔任上海醫藥公司董事長，徐國雄擔任總經理。樓定波的特殊經歷或能給上藥帶來穩定的環境和改革的新動力。
具有安全邊際的估值優勢：今年5月份，公司被媒體爆出一些不利的新聞，同時公司管理層也經歷了大的變革， 股價也曾一度下跌。但是，從基本面來看，公司經營狀況良好，，目前估值具有一定的安全邊際，截止2012年8月15日，醫藥商業2012年預測PE為23X，上海醫藥2012年預測PE僅為15X.
風險提示：1. 大量并購帶來的管理風險；2。工業生產和銷售受宏觀環境的影響；3。管理層不穩定的風險。
盈利預測及估值分析：預計2012-2014年的營業收入分別為662.49,797.04和946.82億元；歸屬于母公司凈利潤分別為20.88,24.36和27.43億元；每股收益分別為0.78,0.91和1.02元。給予2012年18倍PE，目標價為14.04元，買入評級。
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