浙報傳媒：好戲連臺 全媒體轉型大幕拉開
打造三大平臺，啟動全媒體轉型
面對新媒體的快速發展，浙報集團發布了“全媒體戰略行動計劃”，未來將組建新聞傳播平臺、互動娛樂社區平臺和影視平臺，并依托東方星空打造文化產業投資平臺，加快實施“全媒體、全國化”的發展戰略，全力打造全國一流的現代綜合傳媒集團。
業績驅動因素：12~14 年可見的業績增長動力來自新游戲投放
(1)傳統棋牌之外，娛樂平臺的業績驅動因素是新游戲的有效投放數。今年以來線上三國殺月均收入超500 萬，增長迅猛；4 季度開始公司將陸續投放以新電競為代表的若干重磅游戲，為平臺提供持續增長動力。預計娛樂平臺的游戲業務將合計推動12~14 年收入CAGR 37%；
(2)傳統報業業績的驅動因素是發行量，公司通過各種創新線下營銷活動，為穩定和提升發行量鋪路，預計12-14 年廣告收入CAGR 為6%。
有別于大眾的認識
(1)市場認為邊鋒浩方的收購價格偏高。我們認為，邊鋒浩方不是單純的游戲制作公司而是游戲平臺，其優勢在于：(a)擁有穩定用戶群、穩定收入和盈利，這與游戲制作公司項目開發式的高風險經營是不同的；(b)擁有一定規模的用戶后，浙報集團諸多資源可以在該平臺上實現，比如聯合各方打造浙江區域的大型生活社區、獲得網售的特許經營牌照、獲得電影/電視頻道資源等等，由此將平臺業務從游戲擴展到廣告、商品銷售和影視等諸多方面。(2)市場普遍認為新媒體對傳統報業的沖擊很大。我們認為上半年出現的報業業績波動更大程度上來自于宏觀經濟的影響而非新媒體沖擊，通過渠道下沉和貼近社區，2 季度浙報旗下傳統媒體亦實現了相當可觀的增長。
盈利預測與投資建議：12~14 年凈利潤CAGR34%，首次覆蓋給予買入評級
預計12~14 年eps 分別為0.39 元、0.69 元和0.86 元，凈利潤CAGR 為34%，我們認為給予新媒體40X PE、傳統媒體20X PE 較為合理；即浙報相對估值為22.33 元，首次覆蓋給予公司買入評級。
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