信質電機：博世占比有望提升 新業務突破在即
公司是汽車電機定子的龍頭企業。2011年公司汽車發電機定子及總成銷售3152萬個，同比增長33.6%。國內市場占有率超過50%，全球市場占有率約為19.11%。公司在定子、轉子的領域的優勢主要體現在：1。生產工藝先進，原材料利用率高。國內定子能量轉換效率在50%-60%，國外競爭對手在70%-72%，公司能量轉化率在75%左右。公司產品采用“二改四”技術，原材料利用率從30%上升到80%。而原材料占成本的比重在80%左右，僅原材料利用率提升即可降低成本約40%。因此公司在產品單價上也遠低于競爭對手。2。客戶粘性高。客戶對供應商審核認證周期長，技術質量要求高，一但穩定供貨，一般不輕易更改供應商。
客戶結構持續優化，公司產品占博世比重未來有望大幅提升。公司產品占法雷奧比重接近50%，未來大幅提升較為困難。公司定子、轉子占博世比重僅5.8%，博世的市場份額未來最高有望提升至80%。主要原因：1。競爭對手美國騰普現在逐步收縮戰線，把主要精力放在北美，即將關閉中國工廠。2。公司產品質量穩定，價格低。 3。擁有博世全球優選供應商資質。
電動自行車轉子業務大幅增長，空調定子、VVT以及稀土永磁電機有望取得突破。在汽車行業增速放緩的情況下，公司把產能適當傾向于電動自行車轉子業務。2012年上半年公司電動車轉子銷量達到645萬件，預計下半年銷量有望超過800萬件，全年電動車銷量增速有望達到100%左右。公司竹排式空調定子有望為空調廠商大批量供貨，未來將成為公司增長新引擎。VVT業務今年下半年有望達到盈虧平衡點。稀土永磁電機有望進入大型油田領域。
盈利預測與估值：預計公司2012-2014攤薄后EPS分別為0.86元、1.18元和1.58元。因此我們給予公司的目標價為24.08元，對應于2012年28倍的PE，評級為“增持-A”。
風險提示：汽車行業銷量大幅下滑的風險；出口市場增幅下降的風險；原材料價格巨幅波動的風險；新業務不達預期的風險。
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