南國置業(yè)：運營功底深厚 拉開擴張序幕
公司業(yè)績將爆發(fā)。公司2009 年在A 股上市，經(jīng)過兩年的發(fā)展，實力大為增強。2011 年公司適時發(fā)布股權(quán)激勵，管理層與公司利益一致。目前公司的物業(yè)銷售業(yè)務(wù)將進(jìn)入結(jié)算爆發(fā)期；公司的物業(yè)出租和管理業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，毛利將逐步提升，未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率為43%。
物業(yè)銷售保證資金回籠、“統(tǒng)一經(jīng)營、利益共享”調(diào)動各方積極性。公司主要是商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)與銷售，公司目前大部分商業(yè)項目均出售回籠資金，后期公司與業(yè)主簽訂長期托管協(xié)議，統(tǒng)一進(jìn)行物業(yè)的運營和管理。公司前期銷售物業(yè)回籠資金，加速了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；后期運營物業(yè)，與業(yè)主共享收益，有利于做大商業(yè)品牌和獲取了運營管理收益以及促進(jìn)物業(yè)的銷售。公司目前商業(yè)運營體系成熟，產(chǎn)品系列完善，已經(jīng)具備了良好的快速復(fù)制基礎(chǔ)。
公司面臨機遇大于挑戰(zhàn)。受益于武漢市政府的“大武漢復(fù)興”計劃和中央的“中部地區(qū)崛起”計劃，未來武漢的經(jīng)濟發(fā)展將駛?cè)肟燔嚨馈Ｎ錆h地區(qū)房屋竣工的增加將有效拉動公司家居建材系列產(chǎn)品的需求和經(jīng)營業(yè)績；商業(yè)營業(yè)用房竣工的增加會給公司帶來一定挑戰(zhàn)，但公司較強的實力決定了在行業(yè)洗牌過程中，機遇大于挑戰(zhàn)。
公司盈利預(yù)測及投資評級。公司是武漢地區(qū)開發(fā)企業(yè)的龍頭，精于商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)，專于商業(yè)和物業(yè)的運營。公司最核心的商業(yè)開發(fā)和運營能力已被市場證明，12 年開始將進(jìn)入快速擴張期，公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率為43.32%。我們預(yù)計公司2012 年-2014 年營業(yè)收入分別為19.32 億元、21.96 億元和24.03 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.68 億元、6.21 億元和8.76 億元；每股收益分別為0.49 元0.65 元和0.91 元，對應(yīng)PE 分別為10.17、7.67 和5.43；NAV7.93 元，較當(dāng)前股價折讓37%。給予公司6 個月目標(biāo)價7.35 元，維持公司“強烈推薦” 評級。
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