水泥行業(yè)：基本面跟進(jìn)需要時(shí)間
【水泥行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
投資建議：
上周全國(guó)水泥平均價(jià)格繼續(xù)走低，下跌0.24%。下跌主要區(qū)域?yàn)檎憬蛷V東廣西。浙江價(jià)格回落20元，符合我們預(yù)期。兩周前杭州地區(qū)逆市上調(diào)價(jià)格30元，達(dá)到了喊漲止跌的作用，但實(shí)際執(zhí)行效果僅為10元，因此掛牌價(jià)回落20元。6月1號(hào)至11號(hào)，浙江全省將再次停產(chǎn)，以穩(wěn)定價(jià)格。廣東和廣西價(jià)格再次回落10元，兩廣價(jià)格自5月份起連續(xù)回落，目前價(jià)格下，超過(guò)一半的企業(yè)已經(jīng)虧損。京津冀地區(qū)本周價(jià)格穩(wěn)定，但因需求較弱，企業(yè)開(kāi)工率明顯不足，如果沒(méi)有進(jìn)一步停產(chǎn)，未來(lái)價(jià)格仍有下跌空間。分區(qū)域看，甘青、陜西等西北地區(qū)產(chǎn)銷平衡，價(jià)格趨勢(shì)良好，東、中、南等地區(qū)基本面仍在筑底。進(jìn)入6月之后，東中南部地區(qū)雨季到來(lái)，7-8月高溫，水泥行業(yè)進(jìn)入淡季運(yùn)行，但是，由于今年3-5月旺季水泥價(jià)格反季節(jié)性持續(xù)下跌，目前大部分地區(qū)虧損，我們認(rèn)為今年6-8月淡季價(jià)格調(diào)整幅度將低于往年。
需求前景好轉(zhuǎn)，但基本面跟進(jìn)需要時(shí)間。近期國(guó)家對(duì)基建投資扶持的態(tài)度已經(jīng)明確，占水泥需求近40%的基建投資需求出現(xiàn)曙光。雖然由于房地產(chǎn)仍被調(diào)控，導(dǎo)致占水泥需求30%的地產(chǎn)投資需求仍下降，但是，總體而言需求前景較之前大幅好轉(zhuǎn)。往未來(lái)看，信貸能否持續(xù)回升并支持投資項(xiàng)目建設(shè)，將是未來(lái)3-6個(gè)月中水泥需求能否見(jiàn)底回升的重要因素。9月之后，隨著需求好轉(zhuǎn)以及行業(yè)進(jìn)入旺季，量?jī)r(jià)有望回升。
目前H股海螺水泥估值為12.2x，我們認(rèn)為10x市盈率將是安全邊際，建議逢低吸納。A股，由于西北地區(qū)基建需求占比大，價(jià)格更為穩(wěn)健，且2-3季度為需求旺季，祁連山和寧夏建材將有相對(duì)收益。對(duì)應(yīng)噸企業(yè)價(jià)值400-450元，海螺水泥底部區(qū)間為14-16元，建議逢低買入。
行業(yè)近況：
價(jià)格：上周全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比下跌0.24%。主要體現(xiàn)浙江、江蘇、廣東和廣西的部分地區(qū)、部分企業(yè)，幅度10-30元/噸。華北地區(qū)價(jià)格穩(wěn)中略有下調(diào)；華東地區(qū)價(jià)格繼續(xù)回落，浙江價(jià)格調(diào)整回落20元/噸；中南地區(qū)價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，廣東和廣西部分地區(qū)下跌10元/噸。年初至今全國(guó)水泥平均價(jià)格同比下跌10.1%。分地區(qū)來(lái)看，同比漲幅最大的是東北地區(qū)（黑吉遼），幅度約為30%。其它地區(qū)價(jià)格同比下跌，其中中部和西南地區(qū)下跌約5-10%，華北地區(qū)下跌約10%，南部地區(qū)下跌幅度10-15%，華東、西北地區(qū)（陜甘寧青）下跌幅度15-20%。
產(chǎn)量：2012年1-4月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.5%（統(tǒng)一口徑后），4月單月同比增長(zhǎng)4%。1-4月，分地區(qū)來(lái)看，西北地區(qū)增長(zhǎng)較快，中南和西南地區(qū)次之，而華北出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
成本：截至6月4日，秦皇島港口大同優(yōu)混815元/噸，較兩周前價(jià)格下跌15元/噸。供給：2012年1-4月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額282億元，同比下降11.7％。分地區(qū)來(lái)看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長(zhǎng)20%，東北地區(qū)增長(zhǎng)9%，中南、華北、華東和西南地區(qū)分別下降5%、21%、7%和36%。2012年初至今，我們統(tǒng)計(jì)到投產(chǎn)生產(chǎn)線14條，熟料產(chǎn)能2327萬(wàn)噸，其中，蕪湖海螺三期2×12000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線工程B線于5月10日點(diǎn)火投產(chǎn)。
需求：2012年1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，增速較2011年全年低3.6個(gè)百分點(diǎn)，較1-3月份低0.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.7%，增速較2011年全年下降9.2個(gè)百分點(diǎn)，較1-3月份下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。2012年1-4月份鐵路投資完成額717億元，同比下滑54.1%，較1-3月份降幅收窄6.8個(gè)百分點(diǎn)。1-4月公路投資同比下降7.7%，港口投資增長(zhǎng)11.9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)持續(xù)性不強(qiáng)。（中金公司）
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