警惕發生更大沖擊事件
表面上看，銀監會嚴控理財產品投資非標準化債權資產，令龐大的理財資金涌入標準類的債券產品，短期利好債市，令債市收益率昨日整體小幅下行。其實，“非標”融資渠道受限，多少將收緊一些資質較差的企業資金鏈，使其資質變差，增加低評級高收益債的供給。
據記者了解，債市交易員對新規的中長期影響并不樂觀。 “我們晨會都在討論這事，對債市的影響也不是非常樂觀。”某險資投資經理告訴記者，短期來看，債券將成為理財主要投資標的，這一趨勢的態度依然傾向于正面，并趨于穩定，但中長期來看仍存隱憂。
首先，中期來看，實體經濟融資方式轉變將增加債券的供給，令本已放量的信用債供給加大，或令未來債市承壓。廣發證券固定收益研究員徐寒飛指出，在3月信用債整體供給放量的背景下，未來理財產品的承接速度很可能落后于債券供給的增長。
其次，除了供需因素外，控制影子銀行的過快擴張，將會影響市場對經濟增長的預期，同時，由于“非標”融資渠道被限制，資質較差企業資金鏈進一步趨緊，這也將加大未來低評級的債券供給或其信用風險，對最近正“如火如荼”的高收益債帶來負面影響。
事實上，“資金池”的資金歷來較“偏好”債市的信用債，而影子銀行的增速放緩，可能使得資金重新回到銀行體系以及標準化債券資產，市場整體風險偏好下降，需求結構上對風險較低的高等級債券較為有利，而對風險較高的高收益債相對不利。
此外，更“雪上加霜”的是，銀監會禁止中小農村金融機構投資城投債，對高收益債的負面沖擊則更為直接。
也正因為此，昨日債市收益率整體小幅下行。尤其是原先一度沉寂的短融、中票等信用債市場，成交再度活躍，短融收益率曲線下行明顯，同時，國債、央票收益率也整體小幅下行。
“一旦市場開始擔心由于壓縮非標準債權資產，而導致其背后包括地產、基建等高杠桿行業融資鏈條被打斷，很可能造成相關主體流動性的大幅收緊，增加風險事件發生的概率。”廣發證券稱，其實最值得關注的還是流動性風險，需警惕類似2011年地方政府融資平臺加強清理給債券市場帶來全面沖擊的事件發生。
⊙記者 王媛
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