中國國家主席習(xí)近平訪美后不久，美國總統(tǒng)特朗普接受《華爾街日報(bào)》專訪時(shí)稱，中國不是“匯率操縱國”。業(yè)內(nèi)分析稱，這一表態(tài)傳遞了關(guān)鍵信號——當(dāng)美國將目前的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到地緣政治沖突之上后，開始尋求和中國進(jìn)行合作。

　　下一步需要關(guān)注的是，美國財(cái)政部將于4月末發(fā)布半年度國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策評估報(bào)告，去年中國并未被列為“匯率操縱國”；國際貨幣基金組織（IMF）也將對中國進(jìn)行2017年第四條磋商訪問，IMF自2015年起就認(rèn)為人民幣已不再被“大幅低估”。

　　中國不是“匯率操縱國”

　　特朗普日前接受《華爾街日報(bào)》采訪時(shí)指出，近幾個(gè)月來中國并未“操縱匯率”。

　　眾所周知，去年9月第一場美國總統(tǒng)大選辯論開場幾分鐘后，特朗普便指責(zé)中國引導(dǎo)人民幣貶值，意在質(zhì)疑中國是否通過操縱人民幣獲得了不公平的貿(mào)易優(yōu)勢。

　　上任后，特朗普尚未將矛頭指向中國的人民幣，新政府的第一個(gè)“批判對象”竟是歐元。美國國家貿(mào)易委員會的主席彼得·納瓦羅今年2月對媒體表示：“歐元就像是一種‘隱性的德國馬克’，其偏低的幣值使德國相對于主要貿(mào)易伙伴具有優(yōu)勢。”話音剛落，歐元對美元應(yīng)聲大漲。

　　事實(shí)上，時(shí)任美國財(cái)政部長雅各布·盧今年1月表示，過去18個(gè)月中國為捍衛(wèi)人民幣匯率而采取的措施顯示，中國并未尋求通過人民幣貶值來獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢；高盛前投行家、美國財(cái)長姆努欽今年以來也未就中國發(fā)表任何激烈言論。IMF和彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所等機(jī)構(gòu)的研究也都顯示，中國過去兩年并未“操縱匯率”，對中國“操縱匯率”的相關(guān)指控并不成立。

　　一切都讓市場對中美出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)心有所緩解。

　　其實(shí)，將一國指為“匯率操縱國”并不容易。美國自1988年開始對其主要貿(mào)易伙伴進(jìn)行每半年一次的國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策評估，判斷有關(guān)貿(mào)易對象是否利用對匯率的操縱（即不合理定價(jià)）獲取對美優(yōu)勢。

　　根據(jù)法律，一旦被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”，美國財(cái)政部就會與該國家（地區(qū)）進(jìn)行談判，敦促其解決貨幣低估的問題，而且美國總統(tǒng)在此過程中有權(quán)采取行動，如果持續(xù)一年被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”，美國就會采取懲罰措施或直接提請IMF進(jìn)行裁決。

　　當(dāng)一國滿足以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)會被認(rèn)定為“匯率操縱國”：存在巨額對美貨物貿(mào)易順差；存在大量的經(jīng)常賬戶盈余；在外匯市場持續(xù)進(jìn)行單向干預(yù)。

　　按照美國財(cái)政部的現(xiàn)行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)來看，雖然我國符合前兩條，即對美貿(mào)易順差超過200億美元且經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例有時(shí)略高于3%，但明顯不符合第三條，即12個(gè)月內(nèi)購買外匯總量占GDP的2%，因?yàn)槲覈膯蜗蚋深A(yù)是購買人民幣以維護(hù)匯率基本穩(wěn)定。

　　根據(jù)美國財(cái)政部去年10月份的表態(tài)，雖然未指中國為“匯率操縱國”，但依舊提及了中國對美國的貿(mào)易順差，這就強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)再平衡改革的重要性。同時(shí)，市場仍然對于中國對于匯率釋放的信號高度敏感，這也突出了加強(qiáng)匯率機(jī)制透明度、加強(qiáng)溝通的重要性。貿(mào)易再平衡也是當(dāng)下特朗普關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　渣打銀行大中華區(qū)研究主管丁爽此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國發(fā)起“貿(mào)易戰(zhàn)”的籌碼并不多，由于2016年美國對中國的服務(wù)貿(mào)易順差高達(dá)330億美元，渣打預(yù)計(jì)中國會以美國農(nóng)產(chǎn)品(11.330, -0.05, -0.44%)、汽車和飛機(jī)等為目標(biāo)進(jìn)行必要的“回?fù)簟保驗(yàn)椤百Q(mào)易戰(zhàn)”的結(jié)果將是兩敗俱傷，雙方還是會回到談判桌上，“中國可能會同意加大向美國開放其商品和服務(wù)市場，來縮小對美貿(mào)易順差。”

　　人民幣貶值壓力減輕

　　相比去年，人民幣今年以來的走勢更穩(wěn)了。特別是在此前美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈的情況下，并未對美元大幅跳貶。

　　貨幣金融專家、上財(cái)高等研究院助理教授巫厚緯對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“人民幣遠(yuǎn)期的貶值預(yù)期在過去一個(gè)月當(dāng)中相對穩(wěn)定，一年期離岸遠(yuǎn)期交割隱含約3%的貶值幅度，兩年期隱含約5.5%的貶值幅度。對比去年，一年期的預(yù)期基本與去年持平。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，預(yù)期的穩(wěn)定主要是因?yàn)榫硟?nèi)結(jié)售匯格局的變化。外匯專家韓會師表示：“扣除對市場情緒反應(yīng)不敏感的銀行自身結(jié)售匯數(shù)據(jù)，今年2月銀行代客結(jié)售匯（即期+遠(yuǎn)期）的逆差總額只有19億美元，僅為1月的十分之一。3月結(jié)售匯數(shù)據(jù)雖然尚未公布，但從3月外匯儲備小幅增長40億美元以及3月至今即期市場的日間波動情況看，代客結(jié)售匯逆差很可能繼續(xù)維持在極低的水平，甚至已經(jīng)恢復(fù)平衡。”

　　其實(shí)，市場供求是影響人民幣匯率最直接的因素。韓會師認(rèn)為，雖然美元升值會通過“參考一籃子貨幣”對人民幣施加貶值壓力，但在境內(nèi)結(jié)售匯力量較為均衡的情況下，“參考收盤價(jià)”這一定價(jià)原則難以同時(shí)對人民幣施壓，這就使得人民幣的貶值難度大為增加。

　　特朗普近期還頻頻發(fā)聲打壓美元。他周三表示：“美元變得太強(qiáng)了，這可能是因?yàn)槲业腻e(cuò)，因?yàn)槿藗儗ξ遥ǖ恼撸┯行判模@的確會最終傷害美國經(jīng)濟(jì)。”

　　此前，由于市場寄望于美國政府的萬億基建政策、減稅、金融去監(jiān)管，美元指數(shù)一度沖到了103.8，今年開始不斷回調(diào)。不過，人民幣仍然面臨美聯(lián)儲持續(xù)加息及收縮資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美聯(lián)儲所謂的縮表，就是賣出國債和MBS（抵押貸款支持證券），從市場里收回美元。這樣就少了基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣M2會大幅減少，可能會加大人民幣資金流出的壓力。”諾亞香港研究總監(jiān)夏春對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　但縮表不會快速降臨，主流觀點(diǎn)認(rèn)為是2018年，甚至有專家認(rèn)為美聯(lián)儲并沒有動力“縮表”。德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師周浩則對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“金融危機(jī)后，居民部門去杠桿，但美國政府的財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，新增的這么多債總要有人買，美聯(lián)儲購債也能增加市場的信心，沒必要縮表。”

　　為匯改贏得空間

　　長期來看，人民幣邁向“自由浮動”或“清潔浮動”仍是一大目標(biāo)，匯率趨穩(wěn)的態(tài)勢有助于中國逐步推進(jìn)匯改等各項(xiàng)金融改革。

　　“盡管經(jīng)常賬戶順差在2016年降到GDP的1.8%，但是資本賬戶逆差從2015年的高位有所滑落，資本外流規(guī)模今年預(yù)計(jì)會降至3000億~4000億元人民幣，這得益于匯率趨于穩(wěn)定、資本外流管控趨嚴(yán)，如果美國政策不出意外，中國外匯儲備今年年底前預(yù)計(jì)將維持在2.9萬億美元之上。”丁爽對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　中國國家主席習(xí)近平訪美后不久，美國總統(tǒng)特朗普接受《華爾街日報(bào)》專訪時(shí)稱，中國不是“匯率操縱國”。業(yè)內(nèi)分析稱，這一表態(tài)傳遞了關(guān)鍵信號——當(dāng)美國將目前的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到地緣政治沖突之上后，開始尋求和中國進(jìn)行合作。

　　下一步需要關(guān)注的是，美國財(cái)政部將于4月末發(fā)布半年度國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策評估報(bào)告，去年中國并未被列為“匯率操縱國”；國際貨幣基金組織（IMF）也將對中國進(jìn)行2017年第四條磋商訪問，IMF自2015年起就認(rèn)為人民幣已不再被“大幅低估”。

　　中國不是“匯率操縱國”

　　特朗普日前接受《華爾街日報(bào)》采訪時(shí)指出，近幾個(gè)月來中國并未“操縱匯率”。

　　眾所周知，去年9月第一場美國總統(tǒng)大選辯論開場幾分鐘后，特朗普便指責(zé)中國引導(dǎo)人民幣貶值，意在質(zhì)疑中國是否通過操縱人民幣獲得了不公平的貿(mào)易優(yōu)勢。

　　上任后，特朗普尚未將矛頭指向中國的人民幣，新政府的第一個(gè)“批判對象”竟是歐元。美國國家貿(mào)易委員會的主席彼得·納瓦羅今年2月對媒體表示：“歐元就像是一種‘隱性的德國馬克’，其偏低的幣值使德國相對于主要貿(mào)易伙伴具有優(yōu)勢。”話音剛落，歐元對美元應(yīng)聲大漲。

　　事實(shí)上，時(shí)任美國財(cái)政部長雅各布·盧今年1月表示，過去18個(gè)月中國為捍衛(wèi)人民幣匯率而采取的措施顯示，中國并未尋求通過人民幣貶值來獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢；高盛前投行家、美國財(cái)長姆努欽今年以來也未就中國發(fā)表任何激烈言論。IMF和彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所等機(jī)構(gòu)的研究也都顯示，中國過去兩年并未“操縱匯率”，對中國“操縱匯率”的相關(guān)指控并不成立。

　　一切都讓市場對中美出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)心有所緩解。

　　其實(shí)，將一國指為“匯率操縱國”并不容易。美國自1988年開始對其主要貿(mào)易伙伴進(jìn)行每半年一次的國際經(jīng)濟(jì)和匯率政策評估，判斷有關(guān)貿(mào)易對象是否利用對匯率的操縱（即不合理定價(jià)）獲取對美優(yōu)勢。

　　根據(jù)法律，一旦被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”，美國財(cái)政部就會與該國家（地區(qū)）進(jìn)行談判，敦促其解決貨幣低估的問題，而且美國總統(tǒng)在此過程中有權(quán)采取行動，如果持續(xù)一年被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”，美國就會采取懲罰措施或直接提請IMF進(jìn)行裁決。

　　當(dāng)一國滿足以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)會被認(rèn)定為“匯率操縱國”：存在巨額對美貨物貿(mào)易順差；存在大量的經(jīng)常賬戶盈余；在外匯市場持續(xù)進(jìn)行單向干預(yù)。

　　按照美國財(cái)政部的現(xiàn)行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)來看，雖然我國符合前兩條，即對美貿(mào)易順差超過200億美元且經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例有時(shí)略高于3%，但明顯不符合第三條，即12個(gè)月內(nèi)購買外匯總量占GDP的2%，因?yàn)槲覈膯蜗蚋深A(yù)是購買人民幣以維護(hù)匯率基本穩(wěn)定。

　　根據(jù)美國財(cái)政部去年10月份的表態(tài)，雖然未指中國為“匯率操縱國”，但依舊提及了中國對美國的貿(mào)易順差，這就強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)再平衡改革的重要性。同時(shí)，市場仍然對于中國對于匯率釋放的信號高度敏感，這也突出了加強(qiáng)匯率機(jī)制透明度、加強(qiáng)溝通的重要性。貿(mào)易再平衡也是當(dāng)下特朗普關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　渣打銀行大中華區(qū)研究主管丁爽此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國發(fā)起“貿(mào)易戰(zhàn)”的籌碼并不多，由于2016年美國對中國的服務(wù)貿(mào)易順差高達(dá)330億美元，渣打預(yù)計(jì)中國會以美國農(nóng)產(chǎn)品(11.330, -0.05, -0.44%)、汽車和飛機(jī)等為目標(biāo)進(jìn)行必要的“回?fù)簟保驗(yàn)椤百Q(mào)易戰(zhàn)”的結(jié)果將是兩敗俱傷，雙方還是會回到談判桌上，“中國可能會同意加大向美國開放其商品和服務(wù)市場，來縮小對美貿(mào)易順差。”

　　人民幣貶值壓力減輕

　　相比去年，人民幣今年以來的走勢更穩(wěn)了。特別是在此前美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈的情況下，并未對美元大幅跳貶。

　　貨幣金融專家、上財(cái)高等研究院助理教授巫厚緯對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“人民幣遠(yuǎn)期的貶值預(yù)期在過去一個(gè)月當(dāng)中相對穩(wěn)定，一年期離岸遠(yuǎn)期交割隱含約3%的貶值幅度，兩年期隱含約5.5%的貶值幅度。對比去年，一年期的預(yù)期基本與去年持平。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，預(yù)期的穩(wěn)定主要是因?yàn)榫硟?nèi)結(jié)售匯格局的變化。外匯專家韓會師表示：“扣除對市場情緒反應(yīng)不敏感的銀行自身結(jié)售匯數(shù)據(jù)，今年2月銀行代客結(jié)售匯（即期+遠(yuǎn)期）的逆差總額只有19億美元，僅為1月的十分之一。3月結(jié)售匯數(shù)據(jù)雖然尚未公布，但從3月外匯儲備小幅增長40億美元以及3月至今即期市場的日間波動情況看，代客結(jié)售匯逆差很可能繼續(xù)維持在極低的水平，甚至已經(jīng)恢復(fù)平衡。”

　　其實(shí)，市場供求是影響人民幣匯率最直接的因素。韓會師認(rèn)為，雖然美元升值會通過“參考一籃子貨幣”對人民幣施加貶值壓力，但在境內(nèi)結(jié)售匯力量較為均衡的情況下，“參考收盤價(jià)”這一定價(jià)原則難以同時(shí)對人民幣施壓，這就使得人民幣的貶值難度大為增加。

　　特朗普近期還頻頻發(fā)聲打壓美元。他周三表示：“美元變得太強(qiáng)了，這可能是因?yàn)槲业腻e(cuò)，因?yàn)槿藗儗ξ遥ǖ恼撸┯行判模@的確會最終傷害美國經(jīng)濟(jì)。”

　　此前，由于市場寄望于美國政府的萬億基建政策、減稅、金融去監(jiān)管，美元指數(shù)一度沖到了103.8，今年開始不斷回調(diào)。不過，人民幣仍然面臨美聯(lián)儲持續(xù)加息及收縮資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美聯(lián)儲所謂的縮表，就是賣出國債和MBS（抵押貸款支持證券），從市場里收回美元。這樣就少了基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣M2會大幅減少，可能會加大人民幣資金流出的壓力。”諾亞香港研究總監(jiān)夏春對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　但縮表不會快速降臨，主流觀點(diǎn)認(rèn)為是2018年，甚至有專家認(rèn)為美聯(lián)儲并沒有動力“縮表”。德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師周浩則對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“金融危機(jī)后，居民部門去杠桿，但美國政府的財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，新增的這么多債總要有人買，美聯(lián)儲購債也能增加市場的信心，沒必要縮表。”

　　為匯改贏得空間

　　長期來看，人民幣邁向“自由浮動”或“清潔浮動”仍是一大目標(biāo)，匯率趨穩(wěn)的態(tài)勢有助于中國逐步推進(jìn)匯改等各項(xiàng)金融改革。

　　“盡管經(jīng)常賬戶順差在2016年降到GDP的1.8%，但是資本賬戶逆差從2015年的高位有所滑落，資本外流規(guī)模今年預(yù)計(jì)會降至3000億~4000億元人民幣，這得益于匯率趨于穩(wěn)定、資本外流管控趨嚴(yán)，如果美國政策不出意外，中國外匯儲備今年年底前預(yù)計(jì)將維持在2.9萬億美元之上。”丁爽對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　“中期而言，中國一定要逐步習(xí)慣本國貨幣（人民幣）匯率自由浮動，這會釋放經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號，如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、貨幣貶值，那么貿(mào)易部門可能更有動力。當(dāng)然，自由浮動就意味著可能會導(dǎo)致短期匯率超調(diào)，但如果市場穩(wěn)定、流動性好，超調(diào)就能減弱。”法國興業(yè)銀行(15.840, -0.08, -0.50%)董事長洛倫佐·比尼·斯馬吉近期在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)表示。

　　無獨(dú)有偶，國家外匯管理局國際收支司原司長管濤呼吁：“沒有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來自內(nèi)外部的沖擊。”在他看來，作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，我國應(yīng)該對內(nèi)平衡優(yōu)先，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當(dāng)成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果而不是手段。

　　外交部發(fā)言人陸慷13日表示，中國本來就不是一個(gè)“匯率操縱國”，中方無意通過貨幣競爭性貶值刺激出口，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。中國將在繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　除了匯改，各界認(rèn)為其他改革議程也應(yīng)持續(xù)推進(jìn)，包括減稅放權(quán)、國企改革、金融改革、財(cái)稅改革、城鎮(zhèn)化、醫(yī)療、教育、科技投資等。