仁和藥業(yè)：定向增發(fā)完成 價(jià)值顯著低估
江西制藥和藥用塑料已于6 月底完成收購，12 年全年并表，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤3000萬元。江西制藥和江西藥用塑料2011 年實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤2200 萬元；2012 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.8 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3000 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。由于是同一控制下的收購，江西制藥和藥用塑料收入利潤全年并表，并且公司也將對2011 年的收入利潤進(jìn)行追溯調(diào)整。
樟樹制藥和藥都藥業(yè)已于4 月底完成收購，12 年并表8 個(gè)月，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤2700 萬元。樟樹制藥和藥都藥業(yè)2011 年實(shí)現(xiàn)收入2.44 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤2700 萬元；2012 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3.17 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4000 萬元。由于樟樹和藥都自2012 年5 月1 日開始并表，12 年可為公司貢獻(xiàn)收入2.11 億元，貢獻(xiàn)凈利潤2700 萬元，攤薄后增厚EPS 0.03 元。
細(xì)分領(lǐng)域品牌價(jià)值突出，當(dāng)前股價(jià)顯著低估。仁和是一家致力打造品牌的企業(yè)，婦炎潔、可粒克、優(yōu)卡丹和閃亮在各自細(xì)分市場品牌價(jià)值突出，二季度受毒膠囊事件影響，公司膠囊產(chǎn)品受到小幅沖擊(藥店要求所有膠囊下架檢測再行上架)，從6,7 月份銷售情況看，影響已經(jīng)消除。2012 年公司產(chǎn)品線大為豐富，外延擴(kuò)張后進(jìn)一步加大整合力度，提升收購資產(chǎn)盈利水平，我們維持2012-2014 年全面攤薄EPS 0.45 元、0.58 元、0.74 元(對應(yīng)增發(fā)攤薄前EPS 0.47元、0.61 元、0.78 元，此前預(yù)測EPS 已經(jīng)考慮收購增厚)，同比增長38%、30%、27%(由于江西制藥是同一控制下的收購，11 年EPS 由0.3 元調(diào)整為0.33元，故增速由48%調(diào)整為38%)，對應(yīng)預(yù)測市盈率17、13、11 倍，當(dāng)前股價(jià)顯著低估，我們看好仁和的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)和民營機(jī)制，維持買入評級。
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