豆粕市場結構悄然生變
近期大連豆粕期貨市場表現極為搶眼，盡管當前價格并沒有達到2008年的歷史高位，但市場結構發生了顯著變化。就主力1301合約而言，5月份調整低點為3058元/噸，而截至7月10日收盤已漲至3748元/噸，一個半月時間漲幅達690元/噸或22.6%。
首先，最為表觀的就是當前的成交與持倉情況。周一（7月9日）豆粕期貨成交721.5萬手，創合約上市以來最大單日成交記錄。周二（7月10日）豆粕期貨繼續增倉至322.3萬張，同為歷史新高，1個月時間內快速增倉100余萬張。但單邊持倉計算，豆粕倉單量已達1612萬噸，如果按照美國農業部對中國2012/13年度豆粕全年需求預估為4986萬噸來比較，單邊固化的豆粕庫存占比就達到32.3%，相當于國內4個月的用量。
其次是當前市場結構與往年發生了較大變化。自年初豆粕期貨啟動行情迄今，現貨商背景的期貨公司席位在國內逐步轉變為多頭，這與往年持倉結構有較大不同。而在近期行情中，這種局面并沒有出現實質性改變?，F貨背景企業仍較站在多方陣營中。相比較而言，沒有交貨實力的投機資金在做空。這種格局主要體現在1209合約和1301合約上。在1305合約上，由于2013年南美低廉的進口大豆成本使得進口壓榨利潤明顯優于本年度進口大豆，使得油廠為主的一方拋空1305合約。該合約較1301合約貼水超過300元，使得投機資金介入了便宜的1305豆粕多頭。
這也引出了當前市場格局的另一個特征：當前1209合約、1301合約明顯強于1305合約，如果籠統去看，那么1209合約和1301合約的多方多為現貨背景，而空方多為投機資金，1305合約的多方多為投機盤，而空方為現貨背景（傳統浙江系資金也呈現為貼近現貨背景持倉結構）。這使得在本輪上漲行情中，大部分投機力量處于比較被動的局面，而現貨買盤推動的上漲過程也表現比較穩健?；仡櫄v史，豆粕1001合約與1005合約當年曾出現過350元/噸左右的價差，當前的1301合約和1305合約價差已經向這個歷史高點不斷靠攏。
最后是油粕結構。由于油廠在銷售層面上更多的提高豆粕售價來實現利潤，而油脂整體庫存居高不下，使得在本年度行情中，豆粕表現持續強于豆油。按照文華財經豆粕指數、豆油指數測算，豆油價格/豆粕價格由去年11月的高點3.21跌至7月10日的2.65。這個概念可能不是很清晰，那么套用市場中所常用的油粕比套利來測算，按照買3手豆粕拋1手豆油、對比油粕持倉指數10%保證金來測算，2011年11月17日建倉，2012年7月10日平倉，盈利率達104%。
回到當前豆類基本面來。外盤而言，本年度南北美大豆減產及高企的需求將導致美豆庫存或消耗殆盡。即將公布的美國農業部（USDA）7月份供需報告較預期調整幅度不會很大。因此，天氣變化將帶來后續盤面的大幅度震蕩。即使7月下半旬至8月份的天氣表現良好，依然不會改變美豆供需緊張的基本面。
國內方面，中期來看，預計7月份國內大豆到港量為520-540萬噸，預計8、9月份到港量明顯下滑。從供給來看，后續進口豆供應將放緩。需求方面，8-10月份為國內生豬養殖補欄季節，歷史飼料產量顯示，該階段也是飼料產量高產階段。階段性來講，這將支撐國內豆粕價格走勢。不過該系列因素應當已經包含在當前豆粕期價中，后續可能更多體現在期現基差方面。短期內來講，飼料廠和貿易商看漲心態較濃，存在逢低入市的積極性?，F貨市場上豆粕在低價區成交良好。華北、山東地區大規模成交于3700元一線，華東地區3800元，華南地區在3800元上方。
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