□貸款，占同期社會融資規模的近八成

　　□表外融資急速萎縮，首季新增量僅占同期社會融資規模增量的8.3%

　　□股票融資一季度新增1808億元，為去年同期的1.85倍

　　□3月份M2增速回落，預示央行或繼續維持略微寬松的貨幣政策

　　央行14日發布的金融數據顯示出一個新現象——曾經一度撐起社會融資“半邊天”的表外融資，規模急速萎縮，一季度新增量占社會融資增量的一成不到；而人民幣貸款則回歸傳統的“霸主”地位，一季度人民幣貸款增加3.68萬億元，占同期社會融資規模的近八成。

　　除卻商業銀行表外業務監管加強這一因素，經濟增速下降引致的實體經濟信貸需求減弱亦是社會融資結構發生巨大改變的重要原因。

　　經濟面臨下行風險，再加上3月份M2增速回落，分析人士認為，央行將繼續維持略微寬松的貨幣政策，通過公開市場操作以及PSL、MLF等新工具投放流動性，也不排除降準的可能性。

　　央行調統司司長盛松成表示，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

　　表外融資快速萎縮

　　初步統計，2015年一季度社會融資規模增量為4.61萬億元，比去年同期少8949億元。其中3月份社會融資規模增量為1.18萬億元，分別比上月和去年同期少1758億元和8378億元。

　　中信證券固定收益研究主管鄧海清認為，總量上看，社會融資規模與相應的一季度宏觀經濟走勢是吻合的。一季度是全年GDP和CPI的底部、資本外流壓力最大期，與此相對應，社會融資數據總量疲弱，低于央行目標管理值，有望成為全年最低點。

　　細究結構，一季度對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.61萬億元，占同期社會融資規模增量的78.3%，比去年同期高24.1個百分點。

　　與此同時，各項表外融資萎縮明顯。央行調統司司長盛松成介紹，一季度實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資3859億元，比去年同期少1.14萬億元；占同期社會融資規模增量的8.3%，比去年同期低19.4個百分點。

　　至于造成這一現象的原因，盛松成認為，由于經濟增速下降，實體經濟信貸需求有所減弱，表外融資需求相應減少，導致表外融資減少。同時，商業銀行表外業務監管加強，部分表外融資逐漸向表內轉移。這可以在一定程度上縮短融資鏈條，減少融資風險，降低企業融資成本，有利于金融機構的穩健運行和對實體經濟的支持。

　　值得指出的是，與股票市場活躍有關，一季度直接融資比重增加，股票融資同比大幅上升。一季度非金融企業境內債券和股票合計融資4995億元，比去年同期多155億元；占同期社會融資規模增量的10.8%，比去年同期高2.0個百分點。其中非金融企業境內股票融資1808億元，為去年同期的1.85倍。

　　貨幣政策或維持較寬松格局

　　央行同日公布的數據顯示，3月末廣義貨幣供應量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點，環比上月低0.9個百分點。除了上述的表外融資減少導致貨幣派生減少外，外匯占款同比明顯少增、同業資金運用減少也導致貨幣派生減少。

　　盛松成透露，一季度外匯占款減少2521億元，其中3月份當月減少2307億元。同業資金方面，2014年以來為有效防范和控制風險，監管部門規范金融機構同業業務，導致同業資金運用減少，貨幣派生相應減少。今年一季度，金融機構同業資金運用較上年同期減少1564億元。

　　而M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標值，在盛松成看來，這與經濟增長和物價漲幅預期目標也基本匹配，有利于為經濟結構調整和轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

　　盛松成表示，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化信貸結構，提高直接融資比重，降低社會融資成本。

　　鄧海清認為，一季度社會融資數據反映了央行在基礎貨幣供應遇到的困境，因此預計央行會加速通過貨幣市場以及PSL、MLF新工具投放流動性，甚至啟動降準也是可選項。

　　澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為，由于中國經濟仍然面臨下行風險，通縮風險也在不斷上升，央行將繼續維持寬松的貨幣政策。除了公開市場操作，央行還需要通過降準來降低貨幣市場的利率，從而進一步降低企業的借貸成本。(記者 李丹丹；編輯 楓林)