大資管統(tǒng)一監(jiān)管框架正式出臺。日前，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》），引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元和23.1萬億元，在整體規(guī)模逾百萬億的資管業(yè)務(wù)中占據(jù)最大頭。市場普遍認為，在強調(diào)禁止資金池業(yè)務(wù)、明確打破剛兌要求等規(guī)定約束下，銀行理財所受影響也將較大。

　　產(chǎn)品凈值型轉(zhuǎn)型將提速

　　央行有關(guān)部門相關(guān)負責人表示，剛性兌付嚴重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識。而此次《指導意見》要求，金融機構(gòu)對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

　　東方金誠首席分析師徐承遠表示，剛性兌付的存在制約著銀行機構(gòu)主動管理水平的提高。目前，銀行理財主要投資于標準化債權(quán)資產(chǎn)，截至2017年6月末，債券、現(xiàn)金及銀行存款、拆放同業(yè)及買入返售、同業(yè)存單共占銀行理財投資余額的69.19%；同時，部分銀行理財通過拉長期限、信用下沉的方式投資于非標資產(chǎn)等。采用凈值法計價，一方面，將導致理財收益率隨著市場行情變化而波動，銀行理財作為無風險收益產(chǎn)品的時代將結(jié)束；另一方面，將使得原先本應(yīng)有投資者承擔的風險從銀行機構(gòu)真正轉(zhuǎn)移至投資者，有利于釋放積聚于銀行體系的風險。

　　凈值型產(chǎn)品一直是政策引導的方向，但數(shù)據(jù)顯示，截至目前，封閉式預期收益型理財產(chǎn)品仍然是銀行理財產(chǎn)品中的絕對主流產(chǎn)品。普益標準發(fā)布報告稱，凈值化轉(zhuǎn)型的硬性規(guī)定無疑是此次《指導意見》中對于銀行理財業(yè)務(wù)沖擊最大的條款，未來90%以上的銀行理財產(chǎn)品將被迫轉(zhuǎn)型為凈值型。

　　普益財富報告稱，目前18家全國性銀行中，17家已發(fā)行了凈值型產(chǎn)品，在系統(tǒng)建設(shè)層面基本不存在障礙。而中小銀行中，發(fā)行凈值型產(chǎn)品的銀行極少，要在短期內(nèi)搭架系統(tǒng)，壓力相對較大。目前銀行向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的路徑通常是由封閉式凈值型產(chǎn)品入手。但隨著監(jiān)管的推進，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型的速度將提升，預計2017年末至2018年初將有較多銀行推出凈值型理財產(chǎn)品。由于有監(jiān)管引導，投資者對于凈值型理財產(chǎn)品的接受程度較銀行單一方面培養(yǎng)會更快，但由于理財產(chǎn)品不再保本保收益，不排除投資者在選擇公募銀行理財產(chǎn)品時向規(guī)模更大的銀行靠攏，中小銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展或面臨較大壓力，尤其是公募性質(zhì)的理財業(yè)務(wù)。

　　銀行高凈值客戶認定標準或趨嚴

　　為了貫徹“合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”的理念，《指導意見》依據(jù)募集方式，將資管產(chǎn)品劃分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行；私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。

　　其中，合格投資者是指具備相應(yīng)風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合一定條件的自然人和法人。普益標準報告指出，在新規(guī)出臺后，目前銀行高凈值客戶的標準或可能出現(xiàn)改變，整體條件將趨嚴格。

　　根據(jù)新規(guī)，個人合格投資者的準入門檻設(shè)定為：家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

　　此次資管新規(guī)對投資者適當性進行了規(guī)定，而目前不少銀行在認定高凈值客戶時，其標準采用的是認購理財產(chǎn)品時，個人或家庭金融資產(chǎn)總計超過100萬元人民幣的自然人以及個人收入在最近三年每年超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年超過30萬元人民幣的自然人。

　　對此，光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東表示，嚴格執(zhí)行合格投資人準入門檻，嚴格遵循客戶匹配的規(guī)則，就可使得一部分資管產(chǎn)品真正對應(yīng)對風險有一定承受能力的高凈值用戶。他強調(diào)，資管產(chǎn)品投資非標的要求提高，會使得資管產(chǎn)品投資非標減少，但通過資產(chǎn)管理人精心的管理，也可為投資人提供風險波動較小、收益較高的投資產(chǎn)品。

　　銀行資管子公司將加速落地

　　《指導意見》還明確， “主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)。”

　　“該條例將加速大型銀行資產(chǎn)管理子公司的落地。”普益標準報告稱，從部分銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展程度來看，部分發(fā)展較快的銀行已具備設(shè)置資產(chǎn)管理子公司的能力，但考慮到資源共享、統(tǒng)籌管理等因素并未持續(xù)推進。此次監(jiān)管新規(guī)的出臺將極大促進部分銀行資產(chǎn)管理子公司的落地。同時，對于中小銀行而言，監(jiān)管層考慮了此類銀行所處的發(fā)展階段，并未強制要求設(shè)立資管子公司，因此該條例對于中小銀行影響還有待觀察。

　　農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總裁彭向東表示，這一舉措對于銀行資管做大做強來說是好事。因為設(shè)立子公司后，銀行的資產(chǎn)管理部門就具備了主體資格，再加上監(jiān)管部門對各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準入、給予公平待遇，銀行資管將不再需要借助通道進行投資。對于整個資管行業(yè)來說，也從根源上抑制了多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動機。

　　此前，多家股份制銀行已紛紛提交設(shè)立銀行資管子公司的申請，但并未獲得銀監(jiān)會通過。“設(shè)立資管子公司的申請在當時沒被批復，是因為沒有先例，沒有規(guī)則。”潘東表示，如今，監(jiān)管新規(guī)為銀行資管發(fā)展打開了一扇窗。資管業(yè)務(wù)要建立防火墻，防止利益輸送，在法人結(jié)構(gòu)上，就應(yīng)將自營和代客分離，設(shè)立銀行資管子公司也是符合國際潮流和發(fā)展方向的。